華測檢測：業績拐點將至檢測王者歸來

發布時間：2018-04-16 09:21 原文鏈接：華測檢測：業績拐點將至檢測王者歸來

民營檢測龍頭迎來利潤率拐點，首次覆蓋“買入”評級
華測檢測是國內民營綜合檢測龍頭，成立于2003 年，2009 年登陸A 股創業板市場，主要從事生命科學、貿易保障、工業品、消費品四大領域的技術檢測服務。我們認為對標國際巨頭，華測收入規模仍有很大提升空間，主要受質檢改革政策紅利和更嚴格的質檢標準和服務需求推動。華測下游產品線齊全保障可持續增長，網點布局高投入期已過，18 年起加強精細化管理，將迎來人均產值提升和利潤率向上的拐點，我們預計公司2016-2019年3 年凈利潤復合增速為64%，目標價5.44-6.12 元，首次覆蓋“買入”評級。

　　我國第三方檢測需求蓬勃增長，龍頭市占率仍有較大提升空間
2008-16 年，中國檢測市場規模從499 億元增長至2065 億元，CAGR 為19.4%，同期第三方檢測市場規模從157 億元增長至909 億元，CAGR 為24.5%，第三方檢測2016 年占比約45%。2014 年2 月，中央編辦、國家質檢總局發布《關于整合檢驗檢測認證機構的實施意見》，鼓勵更多民企進入質檢行業，質檢改革拉開序幕，民營檢測機構蓬勃發展，但目前呈現小散亂的競爭態勢，2016 年民營企業有14265 家，占比43%，民營龍頭華測在第三方檢測市場市占率僅1.8%，提升空間較大。

　　華測“內生+外延”快速發展，多下游布局保障可持續增長
華測檢測是國內唯一實現全檢測領域布局的檢測公司，公司檢測業務涵蓋生命科學檢測、貿易保障檢測、消費品檢測和工業品檢測，通過“內生+外延”加速成長，我們統計公司上市后進行了21 次行業并購，目前已經建立130 多個實驗室，實現全國布局。我們預計公司未來對外延并購可能更加審慎，主要關注海外并購機會，將更側重內生增長，通過精細化管理提高單個實驗室人均產值，我們預計生命科學檢測業務將保持快速發展，貿易保障檢測和消費品檢測將平穩發展，工業品檢測具有一定的周期性。

　　網點布局高投入期已過，將迎來人均產值和利潤率向上拐點
華測檢測自09 年上市至今快速擴張，實驗室個數由30 個增長為130 多個，但因新實驗室成熟需要1-2 年周期，因此人均產值并未提升，對標國際龍頭SGS，華測人均產值還有近一倍成長空間。截至2016 年末，公司固定資產和在建工程總額已達9.5 億元，實驗室布局基本完成，密集投資期已過，同時，公司18 年對于產品線的考核從考核合同量轉化為考核利潤，我們預計公司18 年將迎來人均產值和利潤率向上拐點。

　　18 年有望迎來戴維斯雙擊，首次覆蓋買入評級，目標價5.44-6.12 元
我們認為公司整體凈利率18 年將至拐點，預計公司2017-2019 年EPS0.08/0.17/0.27 元，凈利潤率水平為6.3%/10.5%/12.5%。2016-2019 年3年凈利潤復合增速為64%，國際龍頭公司成熟期PE 估值在25-30x，參考2018 年可比公司PE 均值27x，考慮到公司優異的現金流與成長性，應享受估值溢價，給予公司18 年32-36x 目標PE，對應目標價5.44-6.12 元，首次覆蓋給予“買入”評級。