華測檢測：風勁揚帆，第三方民營檢測龍頭起航

   6月05日訊 報告摘要：第三方檢測市場廣闊，具有培養大企業的土壤，公司作為民營檢測龍頭市占率僅2%，未來發展前景廣闊。據相關機構統計，全球第三方檢測市場接近萬億級，誕生了包括SGS等一批年收入超二百億的國際巨頭，而國內市場空間千億，公司作為民營企業龍頭，營收僅為國際巨頭的零頭，市占率僅2%左右，未來發展空間很大。

政策紅利驅動行業加速發展，第三方檢測市場兼具進攻和防守屬性。首先，受經濟生活水平提升以及政策法規不斷完善驅動，第三方檢測市場的蛋糕是在穩定持續擴大，具有良好的逆周期性；其次，近幾年政府在政策執行層面、機構改革力度、行為方式有很大變化，進一步推動第三方檢測行業加速發展。

行業進入壁壘高，公司作為綜合性的民營第三方檢測龍頭，能夠持續超越行業增長。第三方檢測對于公信力要求高，同時行業碎片化嚴重，持續擴張的基礎在于擁有廣泛認可度和公信力的品牌，而漫長的品牌建立時間成本是行業擴張最大的壁壘。公司作為國內民營第三方綜合檢測龍頭，業內具有足夠的品牌公信力進行持續擴張，能充分享受政策放開帶來的市場紅利，實現超越行業增長。

行業規模效應明顯，公司大規模投資接近尾聲，盈利能力開始反轉進入上升通道。行業具有重人力、重資產屬性，規模效應明顯，2014-2017年公司持續大規模投資接近尾聲，隨著實驗室運營逐步進入正常軌道，公司業績今年有望開始反轉，受益于確定性的人工成本和折舊成本增速下降，凈利率會大幅提升。參考公司歷史及海外巨頭盈利能力，公司業績還有較大挖掘潛力。再加上虧損源可控，業績反轉確定性更高。

海外借鑒，公司市值還有提升空間。一方面平穩發展的海外檢測巨頭估值水平可達到25-30倍，凸顯市場對檢測行業認可；另一方面對比公司單位生產要素估值水平較海外巨頭有差距，未來還有提升空間。

   業績預測及估值：預計公司2018-2019年歸母凈利潤為2.71億、4.02：億、5.96億，對應PE分別為31倍、21倍、14倍。給予“買入”評級