博暉創新：血液制品業務顯著改善增持評級

　　[摘要]

　　一、事件：并表因素帶動收入大幅增長237.75%公司發布2016年中期報告，實現營業收入1.95億元，同比增長237.75%；歸屬于上市公司所有者的凈利潤為1,226萬元，同比增長33.66%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤1,202萬元，同比增長13.08%。

　　公司收入大幅提高源于去年同期只合并了河北大安6月份的收入，同時不包含Advion的收入，所以導致營業收入同比大幅增長23.75%。

　　二、我們的觀點：毛利率全面提升，但銷售費用、管理費用依然較高1.河北大安血液制品業務全面改善，毛利率水平大幅提高。

　　河北大安實現銷售收入8,177萬元，收入占比達到42%，實現凈利潤分別為1,982萬元，歸屬母公司凈利潤951.2萬元，占歸屬母公司凈利潤的77.6%。大安的主要產品人血白蛋白銷售收入7,801萬元，毛利率顯著提高，從2015年的19.6%上升至本期的34.3%，也直接來動公司整體毛利率從2015年的47.7%上升到本期的51.7%。

　　2.Advion為檢測業務注入儀器銷售活力。

　　公司檢測業務主要以試劑銷售為主，但在2015年收購Advion，獲得了國際領先的質譜檢測技術之后，公司在儀器銷售上有了大幅度的提高。2016年上半年實現儀器和軟件銷售收入5,342萬元，同比增長769%，超過2015年全年實現的5,298萬元的銷售收入，其中Advion實現銷售收入4,456.73萬。但是由于Advion仍然處于產品研發的高投入階段，處于虧損狀態，報告期內歸屬于上市公司股東的凈利潤-1,205萬元，嚴重拖累了公司檢測業務的盈利水平。

　　公司微量元素檢測銷售增長穩定，收入同比增加1,520.10萬元、增長28.67%，分析儀器銷售增長迅速。檢測試劑方面，2016年1-6月，實現銷售收入4,659萬元，同比增長12.1%。在維持穩定銷售穩定增長的同時，試劑和儀器的毛利率分別提升了1.3%和4.2%。

　　3.研發費用、管理費用、銷售費用拖累公司凈利潤增速。

　　博暉創新(10.49,0.040,0.38%)是一家以技術創新為發展路徑的公司，尤其是在并購Advion之后，公司進一步加大研發投，以期獲得更完善的檢測產品。報告期，公司研發費用高達2,148萬元，同比增長87.8%。

　　隨著大安逐漸恢復運轉和Advion的并表，公司在銷售費用和管理費用上也處于高投入期。2016年上半年，銷售費用2,862萬元，同比增長179.1%；管理費用（含研發費用）4,562萬元，同比增長94.1%。

　　4.微流控平臺價值突出，但報告期內尚未貢獻業績。

　　公司分別在2015年12月和2016年6月取得了人類乳頭瘤病毒（HPV）的核酸檢測儀器認證和人乳頭瘤病毒核酸檢測試劑盒(生物芯片法)認證，至此，公司的微流控平臺技術的第一款產品，全自動HPV病毒檢測系統完成。HPV病毒檢測數量超過1,000萬人次/年，市場空間巨大，公司技術儲備已經完成，正式進入了市場推廣階段。我們認為，公司基于微流控技術平臺研發的全自動病毒檢測設備技術優勢突出，未來必將成為公司業績增長的高速推進器。

　　三、盈利預測與投資建議：

　　我們預測，2016-2018年預計歸屬母公司凈利潤分別為2,951萬元、5,758萬元和9,172萬元，對應攤薄后EPS分別為0.04元、0.07元和0.11元。公司血制品業務改善明顯，同時具有稀缺的資源性質，未來業績提升空間依然巨大。檢測業務，公司已經形成了微量元素、微流控與質譜儀三大技術。其中微流控和質譜儀是具有墊付性質的檢測平臺型，目前都處于市場開發的初期，其爆發潛力不可估量。我們維持增持評級。

　　四、風險提示：

　　微流控芯片檢測儀器和配套的試劑盒銷售低于預期；血漿組分調撥進度低于預期；質譜儀國產化和國內市場推廣低于預期。