天瑞儀器：稅率變動致利潤增速下降不改優良質地

　　事件：

　　2月22日晚間公司公告2010年年度業績快報：公司實現營業總收入為2.77億元，比去年同期增長45.36%；凈利潤為7689.27萬元，比去年同期增長8.77%。

　　評述：

　　利潤增幅大幅降低源于稅率調整等因素。2010年公司凈利潤增速為8.77%，大幅低于營收增速45.36%。主要原因為：2010年公司為軟件企業執行所得稅兩免三減半政策，2008，2009為公司的免稅年度，2010年進入減半征收期，稅率為12.5%，2010年應繳納企業所得稅約1198.65萬元，如扣除企業所得稅率變化的影響2010年凈利潤較去年同期增長了25.73%，此外，研發投入和營銷網絡建設投入導致管理費用率較高也影響了利潤增加。

　　研發費用高企，新產品是未來看點。公司2008年開始研發費用大幅增加，2009年研發費用占營收比為14.17%，2010年上半年為15.21%，反映近三年研發投入力度之大。根據公司招股書信息，公司未來將質譜儀等高端分析儀器的開發列入戰略發展目標，該領域新產品的研發進度是未來業務看點。

　　我們認為，公司稅率調整的一次性影響已為市場消化，公司研發投入較高更多為未來布局，作為XRF分析檢測儀器領域的國內龍頭，公司優良質地不改。預測公司11-13年EPS為1.23元，1.54元，1.96元，對應當前股價PE為46倍，37倍，29倍，首次給予增持評級。