節能環保：大氣之后還需治水

　　2014年,已進入“十二五”的后半程,政策力度雖有所放緩,更多屬于政策的細化和落實,其中力度最大的莫過于新《環境保護法》的審議通過。新《環境保護法》被譽為當今世界上最好的《環境保護法》之一,將于2015年1月1日起正式頒布實施,這進一步加大國內對節能環保產品及服務的需求,推動行業快速發展。

　　2014年行業整體走勢呈現出前低后高的走勢,明顯弱于2013年的市場表現,和大盤基本持平。年初以來環保行業指數累計上漲了3.7%,期間滬深300指數累計上漲了10.9%。經過近1年的調整,節能環保板塊的估值重心明顯下移,但整體估值仍高于大盤整體估值,明年已然是“十二五”收官之年,政策密集期已過,未來估值的提升顯然需要持續的業績增長來提供,行業同漲同跌的局面將會弱化,更多的是依靠企業自身業績的推動。從投資規模來看,近十年來,環保產業內“三廢”治理投資仍占主要部分,尤其是工業領域的“三廢”治理投資額占到90%左右,其中又以廢水、廢氣為主,廢氣約占74%,廢水約為14%。高額的投資規模,帶來廣闊的市場空間,加上市政領域的投資規模,目前國內水處理領域的市場空間規模最大。根據中國環境保護產業協會的研究,目前國內水處理市場空間占整個環保產業的40%左右,大氣治理占30%左右,固廢為10%左右。對此,我們采用成熟行業的投資邏輯和研究框架來構建我們的選股策略，即尋找產業空間最大，競爭優勢最強的公司來作為我們的研究主線。基于此,從目前國內節能環保產業所處的階段來看,污水處理和大氣治理在高額投資的驅動下，行業空間快速擴大且有進一步擴展的趨勢；受這兩大領域資金投入的擠占，其他領域就目前來看國家投資規模偏小，可長期關注。

　　在此基礎上,形成了我們2015年節能環保行業的投資策略:“大氣之后，還需治水”，這也非常貼切國家政策出臺的脈絡。從企業的角度出發,在上述兩大領域內,我們認為最具競爭優勢的企業,一是依靠技術優勢不斷提高自身競爭壁壘的企業；另一就是不斷依靠資本擴張,實現跨區域跨領域擴張的平臺類公司,相比單純的設備工程商,或者是服務商來說,這兩類企業其發展根據成長性。基于此,我們建議重點關注:碧水源、萬邦達、雪迪龍、桑德環境。