輝瑞分家暫停，收購繼續

　　【新聞事件】：輝瑞今天（9月27日）宣布將暫時不會把成熟和創新藥物分割成兩個獨立公司，而是作為一個公司的兩個獨立業務。但是CEO說如果以后機會成熟不排除分家可能。輝瑞自2010年以來在不同場合公開分家計劃，2014、2015年收購阿斯列康、艾爾健先后失敗后，投資者希望輝瑞能盡快做出決定，輝瑞承諾今年年底之前公布。投資者在分家問題上兩極分化，但今天的消息令輝瑞股票下滑1.8%，似乎更多投資者希望分家。

　　【藥源解析】：制藥工業產品因為有專利期限所以銷售隨大產品的發現和專利過期而呈周期性。不僅單個產品有壽命，研發產出在更大尺度上也有周期性，一類新靶點（如免疫療法）或新技術（如基因剔除技術）的出現可以造就連續豐收年。但也有連續災年的時候，如剛剛過去的2000-2010這10年。為了緩沖這個內在不穩定性，很多大藥廠都有現金流比較穩定，但回報略低的成熟產品或日常消費品業務。

　　但是成熟消費品和新藥是完全不同的產品，投資者對這兩類商品的期待完全不同。隨著市場和技術環境的不斷變化，有可能造成兩個業務相互拖后腿的情況。比如新藥豐年的時候成熟產品的利潤率顯得很寒酸，所以有投資者希望多投入新藥。而新藥災年的時候喜歡投資成熟產品的人也嫌新藥研發是個無底洞，燒錢太厲害。管理層也難以及時兩面兼顧，造成所謂的trapped value現象，即兩個業務相加還不如獨立經營。輝瑞前幾年就遇到這個情況，根據對同類公司市場估值的分析他們認為分家后總估值會更高。

　　另一個原因是海外避稅。輝瑞當年收購AZ和艾爾健都是為了把總部轉移到美國之外，因為美國企業稅全球第三高。但是美國法律規定要要移出美國收購方不能占總公司的60%以上，所以輝瑞不能到愛爾蘭收購個雜貨鋪就能避免美國企業稅。但可收購的海外大藥廠是有限的，被AZ據后好不容易找到艾爾健，但財政部臨時規定三年以內收購美國企業的部分不能算，而艾爾健過去三年收購了不少美國資產。輝瑞算計分家后至少部分公司可以轉移海外，因為可能不需要收購艾爾健這樣大的企業就可以滿足法律要求。

　　但現在輝瑞說市場對輝瑞估值不錯，所以分不分家差不多。分家需要很多費用，僅研究、準備分家輝瑞已經花了6億美元。這樣大動干戈也影響正常經營。另外一個重要因素是美國大選。共和黨人川普現在比半年前獲選成功率大增，而他宣布如果當選將大幅度降低美國企業稅。所以分家是個復雜的事，并非分家一定好。前幾天拜爾剛剛660億收購了孟山都，2014年諾華、葛蘭素、禮來等多家藥廠也曾一天交換資產300多億。

　　分家暫停后輝瑞又回到自己最擅長的增長模式，即收購。最近輝瑞收購力度和前些年有顯著下降，140億收購MDVN、150億收購Hospira、50億收購Anacore都屬于戰略性收購。投資者和輝瑞都稱這類收購還會繼續，只是想買這樣大小企業的藥廠太多，而輝瑞卻未必有耐心經常玩競拍MDVN這樣的游戲。