天瑞儀器點評：大藍圖、大產品、大合力

　　行業龍頭。天瑞儀器是靠研發和創新驅動的國內高端分析儀器龍頭，在RoHS 為主的環境保護市場、貴金屬檢測等工業測試與分析市場已經建立了領先優勢，致力于開拓更廣泛的在大健康領域的應用；自主研發和外延擴張并舉向環保、食品安全、生命科學等大健康相關領域拓展是公司的長期發展戰略。

　　大藍圖。外延擴張穩步前行，“大健康+互聯網”戰略布局藍圖初現；公司4 月10 日公告并購問鼎環保100%股權，助公司從熟悉的本地市場出發，快速而穩健的切入到當前景氣向好的環保尤其是水處理領域的治理及營運，開啟了外延擴張的序幕；公司6 月25 日公告參與設立產業并購基金和參股移動醫療初創企業中康尚德（主要產品為APP“貼心醫生”），繼續貫徹了公司“利用資本優勢，開展產業并購，拓展公司業務領域”的長期戰略。

　　大產品。自主研發MALDI-TOF 質譜在生命科學領域應用前景廣闊，2015BCEIA金獎值得期待；MALDI-TOF 質譜6 月初通過專家鑒定，可廣泛應用于臨床微生物鑒定、藥物分析、疾控及檢疫等領域，填補了國內同類儀器的空白，具有良好的應用前景和市場前景，實現了國產質譜新突破；包含 MALDI-TOF 質譜在內的多款重點產品申報了中國分析測試協會2015BCEIA 金獎項目（第十六屆北京分析測試學術報告會暨展覽會（BCEIA2015）將于2015 年10 月27-30 日在北京國家會議中心舉行）。

　　大合力。本次第一期員工持股（草案）的推出，有利于充分調動公司董事、高級管理人員及核心員工的積極性，促進新產品研發和營銷的穩健拓展，有效地將股東利益、公司利益和員工利益結合在一起，促進公司長期、持續、健康發展。

　　新成長。隨著公司自主研發MALDI-TOF 質譜在取證和銷售方面的逐步進展，以及在環保、食品安全、生命科學等“大健康+互聯網”相關領域業務布局的不斷完善，公司資源能力有望實現從量變到質變的提升，并有望從2015 年開始進入一個新的快速成長周期。

　　盈利預測。在后續潛在的外延擴張陸續落地之前，我們暫維持在上一次報告中的盈利預測，即預計公司2015-2017 年營業收入分別為3.74、4.93 和6.50 億元，預計公司2015-2017 年歸母凈利潤分別為0.64、0.82 和1.12 億元，2015-2017年歸母凈利潤增速分別為27.06%、29.06%和35.96%，對應最新股本的EPS 分別為0.28、0.36 和0.48 元。

　　投資建議。 A 股相關可比公司ttm 市盈率平均值116.86 倍、市凈率平均值11.71倍，美股相關可比公司ttm 市盈率平均值40.55 倍、市凈率平均值4.21 倍；隨著公司“大健康+互聯網”產業藍圖的逐步展現，我們判斷公司新成長周期穩健啟動的確定性和成長潛力有望隨著公司經營上的不斷進步而不斷提升，建議按照6倍的市凈率來估算合理價值；公司最新每股凈資產6.45 元，對應目標價38.70元，公司上一交易日收盤價20.53 元，對應PB 水平3.18 倍，維持買入評級。

　　主要不確定因素。二級市場系統性風險；傳統業務復蘇受制于宏觀經濟形勢；并購標的業績增長和新業務的拓展具備不確定性。