上游盈利向好,下游景氣度維持

   國際原油價格：2017Q3Brent、WTI原油期貨價格呈現由低往上走勢，季度均價分別為52.2美元/桶和48.2美元/桶。本輪反彈首先是基于基本面的改善，后面不斷得疊加地緣政治因素推升市場情緒，尤其是沙特王儲反腐固權行動催生地緣不斷發酵，17Q4以來Brent和WTI油價上漲超過10%，創下來了15年7月以來的新高。截至11月8日，Brent和WTI油價分別收于63.49美元/桶和56.81美元/桶。我們認為本輪反彈比去年支撐力度更強，油價有望站穩新的臺階，同時也有助于未來資本開支的啟動，后續需要觀察地緣政治因素是否會持續發酵，以及市場未來對于頁巖油產量的增長的預期改變。

　　勘探及開發板塊受益油價走高，盈利向好。油價上漲對應油公司原油實現價格提升，中石油已經扭虧為盈，中石化明顯減虧，2017年前三季度中石油上游勘探及開發板塊平均實現價格為48.76美元/桶，同比增長36.2%，實現經營利潤109.83億，比上年同期扭虧增利149.32億；中石化上游勘探及開發板塊實現價格為47.05美元/桶，同比增長32.8%，實現經營利潤265.23億，同比減虧38.93億。預計Q4受益油價上漲盈利將進一步向好。

　　油服行業開始復蘇，未來彈性較大。全球油氣勘探開發投資在17年開始復蘇，國內陸地優先于海洋。1)工作量方面：17H1石化油服完成鉆井進尺364萬米，同比增長54.2%；17年前三季度中海油服鉆井平臺的可用天使用率57.5%，同比增長4.2個百分點；海油工程新增訂單61.32億，同比增長60%；2)17Q3石化油服營業收入同比增長12.02%，環比下降7.64%；17Q2毛利率首次轉負為正，Q3回落2.2個百分點至1.08%；中海油服、海油工程營業收入分別同比增長22.04%、下降9.45%，分別環比增長15.10%、下降3.93%；毛利率分別同比增長18.38、下降0.39個百分點，分別環比增長0.63、降低18.13個百分點；3)石化油服資產負債率升至90%，后續擬通過增發降低；中海油服回款壓力下降，17年前三季度應收賬款/營業收入為69.83%(同比下降11.67個百分點)。

　　煉化板塊景氣持續，價格有望跟隨油價反彈。煉油板塊：17Q3汽油、柴油價格均上調4次，分別共計上調555元/噸和530元/噸，Q4以來各上調150元/噸。17Q3中石油和中石化的柴汽比分別下降至1.31和1.16；中石化煉油單桶EBIT為4.34美元，同比增長46.7%，環比增長12.8%；17Q3乙烯與石腦油價差為689美金/噸，當前為675美金/噸，上海石化17Q3投資收益(主要來自乙烯的標的上海賽科)為2.78億(YoY+12.8%，QoQ-1.2%)；17Q3丙烯與丙烷價差為386美金/噸，當前回落至267美金/噸。滌綸產業鏈：17Q3PX與石腦油價差為356美金/噸，當前回落至267美金/噸；17Q3PTA-0.66*PX價差為836元/噸，當前為681元/噸；17Q3滌綸長絲POY平均價差為1448元/噸，當前價差為1801元/噸，，滌綸長絲旺季的持續性有望增強。截至11月初部分化工品價差收窄，建議關注未來油價上漲帶動的石化產品價格反彈。

　　投資建議：在當前油價下，推薦盈利最確定，同時存在國企改革催化的中國石化、從資源價值、甲醇盈利向好、天然氣產業鏈布局等方面推薦新奧股份，其余推薦新潮能源、中天能源、華錦股份、上海石化等；油服行業彈性較大，預計油價如果穩定在60美元/桶以上，油公司后續資本支出將提升，油服公司屆時有望迎來量價齊升，重點推薦龍頭公司海油工程以及布局北美油服的彈性標的通源石油、擁有地理位置和資源稟賦優勢的貝肯能源。