環境監測儀器行業：行業成長確定龍頭企業將充分收益

　　在“十二五”期間環保對環境監測投資加大的大趨勢下，整個環境監測儀器行業成長確定，而聚光科技 和天瑞儀器 在各自細分領域分別具備先發優勢，將充分收益行業成長。近期我們分別調研了聚光科技和天瑞儀器，跟公司對環境監測儀器行業發展、企業市場定位等情況做了交流。聚光科技的產品主要分三塊：環境在線監測系統(包含廢氣、廢水和大環境氣水在線監測系統、系統運營維護和數字信息平臺)、工業過程在線監測系統和安全監測系統，其業務增長點主要在于系統運營維護、數字信息平臺和安全監測系統。天瑞儀器的產品主要是XRF熒光光譜儀，主要應用于金屬元素分析，其業務增長點主要在于重金屬檢測和土壤監測方面的應用。

　　從中期業績來看，嵌入式軟件增值稅返還部分暫時不能落實將影響相關公司中報凈利潤增速表現。我們預計天瑞儀器2011-2013年全面攤薄EPS分別為0.86元、1.18元和1.59元，"增持"評級;我們預計聚光科技2011-2013年全面攤薄EPS分別為0.48元、0.70元和0.95元，"增持"評級。

　　1.收益環保指標升級推動的全社會環保投資提升，環境監測儀器行業成長確定

　　國家首次明確重金屬污染防治目標。2011年2月，國務院正式批復《重金屬污染綜合防治"十二五"規劃》，明確了重金屬污染防治的目標，即到2015年，建立起比較完善的重金屬污染防治體系、事故應急體系和環境與健康風險評估體系，解決一批損害群眾健康的突出問題;進一步優化重金屬相關產業結構，基本遏制住突發性重金屬污染事件高發態勢;重點區域重點重金屬污染物排放量比2007年減少15%，非重點區域重點重金屬污染物排放量不超過2007年水平，重金屬污染得到有效控制。

　　總量監測指標由2個增加到4個。2011年3月，十一屆全國人大第四次會議審議通過《國民經濟和社會發展第十二個五年規劃綱要》，提出到2015年，主要污染物排放總量顯著減少，化學需氧量、二氧化硫排放分別減少8%，氨氮、氮氧化物排放分別減少10%("十一五"規劃對應的要求是二氧化硫和化學需氧量排放總量減少10%)。

　　污染防治重點全面覆蓋水、空氣和土壤三大環境要素。2011年4月，環保部發布《2011年全國污染防治工作要點》，為順利完成"十二五"時期的艱巨任務，污染防治工作要重點圍繞水、空氣和土壤三大環境要素，突出重金屬、化學品和危險廢物三類污染物，在流域區域和污染源兩個層面，充分運用環境保護目標責任制考核和創建環保模范城市兩個抓手，努力全面改善環境質量，逐步提高社會公眾的環境滿意度。

　　我們預計"十二五"主要環保指標將比"十一五"有很大升級，相應的全社會環保投資有望再度高速增長。"十一五"期間、"十五"期間的全社會環境保護投資分別比"十五"、"九五"時期翻了一番。為確保完成"十二五"環保目標，我們預計"十二五"期間全社會環保投資有望延續前期高速增長。

　　2.聚光科技、天瑞儀器、先河環保 分別為環境監測儀器各細分領域龍頭，將充分收益行業成長

　　環境監測從監測對象出發分為大氣、水和土壤三類。大氣和水環境一般采用在線監測系統來不間斷監測主要環保指標，分為大環境(城市空氣質量、流域水質)和小環境(污染源企業廢氣、廢水)兩類監測應用。土壤一般采用重金屬檢測儀器或化學分析器來監測其中的有害元素或物質。從市場容量來看，小環境類監測系統要大于大環境類監測系統(土壤和重金屬監測方面的規劃屬于首次出臺，其需求屬于增量市場，但容量目前難以計算)。三家上市公司中，聚光科技在小環境水、氣在線監測系統方面國內領先，先河環保在大環境在線監測系統方面(城市空氣質量監測、水質監測)國內領先，天瑞儀器在金屬元素分析方面國內領先。

　　天瑞儀器：研發實力出色，在土壤金屬元素監測方面具備先發優勢，下游應用市場將逐步打開。公司掌握核心技術，研發實力出色并積累多年，其X射線熒光光譜儀產品在國內重金屬檢測領域優勢明顯，手持式儀器具有小型化、現場化的特點，同時多種通用性和適用性更強的分析測試儀器如各種光譜儀、質譜儀、色譜儀產品呼之欲出。我們預計公司2011-2013年全面攤薄EPS分別為0.86元、1.18元和1.59元;公司2011年7月7日收盤價25.86元，對應2011-2013年PE分別為30.07倍、21.92倍和16.26倍;維持“增持”評級。

　　聚光科技：業務覆蓋現場監測、數據傳輸和系統集成，在小環境水氣在線監測方面具備市場優勢，安全監測、系統集成方面拓展空間廣闊。公司以先進的檢測、信息化軟件技術和產品為核心，為環境保護、工業過程、公共安全和工業安全提供分析測量、信息化和運維服務的綜合解決方案，其水、氣在線監測系統在國內工業過程和污染源在線監測領域處于領先地位，且后續項目運營維護、信息集成和安全監測系統方面發展空間廣闊。我們預計公司2011-2013年全面攤薄EPS分別為0.48元、0.70元和0.95元;公司2011年7月7日收盤價17.18元，對應2011-2013年PE分別為35.79倍、24.54倍和17.90倍;首次給予“增持”評級。

　　3.風險提示

　　“十二五”開局第一年全社會對環境監測投資存在不確定性;行業競爭或將加劇;嵌入式軟件增值稅退稅暫時不能落實將影響中期業績表現。