生物技術公司的IPO：初創企業該做好哪些準備？

       最新數據表明，2013年毫無疑問是生物技術行業自2000年上市以來最活躍的年份。據總部設在美國康涅狄格州諾瓦克的FactSet金融統計公司報道，截至12月份，總共有38家生物技術公司初闖華爾街，其中共有36家在納斯達克上市。2013年的生物技術板塊表現不俗：其中新上市公司的股價在年底上漲了43%左右。

　　這是生物技術行業的泡沫嗎？或者，投資者會繼續在這個令人激動但仍屬新興的行業里投入資金嗎？從這些在去年上市融資的公司的經驗中，生物技術公司的管理層可以學到些什么？這些都是該行業的重要問題，但是也很難回答，因為失敗比成功的例子更加常見，而且新藥概念的產生和實際產品上市之間的時間可以長達20年。

　　“有些公司的業績存在很多不確定性，這些不確定性包括藥物能否在后期臨床研究中取得成功，以及產品如何被市場接受等，”沃頓商學院醫療保健管理學教授帕特里夏-澤教授(Patricia Danzon)說道，“曾經發生過快速增長最后成為泡沫的情況，但是對于這些處在早期的公司，只有當藥物在市場成功或失敗之后，我們才會知道他們的結局。”

　　Danzon指出，生物技術蓬勃發展的最令人驚訝的方面在于，這個時機恰好是生命科學行業的并購停滯階段，并購是小公司的私人投資者的另一種常見的退出機制。事實上，據普華永道在11月份公布的報告中統計，2013年第三季度的并購數量比上一季度增加了10%，但是和前一年同期相比減少了10%。

　　NO.1 認清事實：生命科學行業上市比收購更有吸引力

　　“一方面，大型藥企在觀察這些公司并選擇不收購，而公共投資者都愿意收購這些公司，”Danzon說道，“這可能意味著，公共投資者有些過于樂觀。”

　　Danzon補充道，如果在未來幾個月里，有更多的生物技術公司通過IPO上市，她不會感到驚訝，因為上市比收購更有吸引力，尤其是在生命科學行業。“由于存在較高風險，以及以往的很多失敗案例，藥企現在傾向于收購時帶有變數，”例如，和被收購公司關聯的估價，而這些公司已經進入某個研究里程碑階段，她說道，“人們可以從小公司的角度來看待這個問題。如果打通了IPO之路，他們會選擇上市而不是接受存在帶有變數的收購要約。上市得到的是現錢。對于投資方而言，這可能是更好的退出機制。”

　　NO.2 分析并購帶來的影響

　　一些生物技術行業的觀察人士認為，生物技術公司的IPO實際上會喚醒對并購的需求，沃頓商學院企業項目與醫療體制管理系資深研究員兼講師斯蒂芬-薩瑪特（Stephen Sammut）說道。這是因為對于潛在收購者而言，公眾持股的公司比私人生物技術公司更具吸引力。

　　“多數生物技術公司的收購發生在這些公司上市之后，”同時兼任Burrill & Co.公司合伙人的薩瑪特說道，這是一家專注于生命科學領域的金融服務公司，“主要有兩個原因。首先，在多數情況下，只有公司的產品經過較長時期的臨床研究，這些公司才有可能成為收購對象。而上市的進程可以讓公司將產品推進到臨床研究的后期，從而會更加吸引跨國企業前來收購。另一個原因在于，這樣便于收購者確定，他們購買的公司已經歷了IPO和證監會歸檔的繁雜程序。這意味著臨床研究的風險得到減緩。他們更愿意為此類公司支付溢價。”

　　此外，藥企正在面臨增長的壓力，但是近年來的增長較難達到，因為藥業巨頭失去了美國ZL保護，比如輝瑞(Pfizer)公司的降膽固醇藥物立普妥(lipitor)。因此，很多大企業正在物色規模較小、更具創新的生物科學公司來提升業績。甚至連那些ZL還未到期的大公司，也愿意花錢收購小型創新公司。例如，在去年夏天，安進公司（Amgen）出資93億至97億美元收購抗癌藥物制造公司Onyx Pharmaceuticals。鑒于此類收購交易以及生命科學公司健康的財務狀況和融資渠道，普華永道預計，在未來幾個季度里，這些并購交易還將增多。

　　薩瑪特認為，即便在年底略有下滑，對生物技術公司的IPO需求仍將持續：第四季度只有7家生物技術公司上市，而在第二季度有15家上市。推動上市的原因和2000年有所不同，他說道，目前的情況預示著市場對生物技術行業的熱情持續高漲。

　　“在2000年，一方面是科技行業熱潮，另一方面是科技泡沫破滅。太多資金在尋求機會，”薩瑪特說道，“2000年已經過去，科技股一落千丈，仍有資金在尋求機會，從而支持了IPO市場。”

　　2000年的生物技術熱潮恰逢人類基因組計劃，這是一個里程碑，但是投資者誤以為這將引爆藥物研發的革命。“但是并沒有實現，”薩瑪特指出。

　　但是現在，有強烈的信號表明人類基因組的變革即將啟動。2012年，美國食品藥品管理局（FDA）批準了39種新藥，這是16年來最高的審批率。2013年，該機構又批準通過了另外27種新藥。“這些藥物大部分是生物技術行業的產品。我認為這是一種喚醒信號，”薩瑪特指出，“生物技術行業在經歷了近40年的投資史之后，我們是否終于看到了成果？我們至少看到了曙光。”

　　納斯達克生物技術指數表現反映出該行業最近的業績，可能也鼓勵了私人持股公司的管理層進入IPO市場。該指數在2013年回歸了66%，這是至少10年來最佳表現，納斯達克指數研究執行董事及負責人戴維-克萊恩（David Krein）說道。他補充道，在2012年，生物技術指數上漲32%。“IPO的大部分是在下半年提升的，但是生物技術板塊的股票通常是經過兩年多才開始提升，”他指出。

　　生物科技的整體表現也超過了醫療行業。“醫療板塊本身上漲了42%。因此，即便在醫療板塊里面，生物科技也是一路領先，” Krein說道。反映更廣泛市場的納斯達克美國基準指數上漲了33%，他補充道。

　　去年，有些新的生物技術公司業績驕人，以至被納入納斯達克生物科技指數，包括Epizyme、Agios Pharmaceuticals和Chimerix。由于該指數是iShares納斯達克生物技術指數基金（這是一支交易所交易基金（ETF））的依據，任何被納入其中的公司將自動面向所有全新的個人投資者群體。“總的來說，ETF市場在投資者的投資組合中占有重要地位，因此，這些指數變動實際會導致較大的資金流動，” Krein說道。

　　NO.3 權衡IPO的利弊

　　充分利用有利的市場條件并獲得新的投資者，獲得這種能力是上市的主要優勢之一，沃頓商學院金融學教授盧克-泰勒（Luke Taylor）說道。但是單單這樣還不足以推動上市的決策，他補充道。事實上，IPO至少是利弊相當，泰勒指出。

　　“弊端在于增加信息披露。你可能不想讓競爭對手將你的業績信息一覽無余，”他說道，“上市公司會面臨很多壓力，需要產生短期效益，就可能犧牲長期效益。此外，公司創始人和風投還有大約六個月的禁售期，期間他們無法賣出股票。你還會失去一些控制權。”

　　泰勒做了相關研究，分析了所有和上市決策相關的因素。底線就是：企業家應當駕馭消息循環周期。“當公司有了足夠的利好消息，就應當上市，”泰勒說道，一旦公司有了足夠的利好消息，他補充道，所謂的上市分散化利益就會超過私有化利益，這是創始人和其他投資者將資金從一家公司抽離并分散的能力。融得的資金也能讓公司推動新藥的臨床研究，同時盡快啟動次要項目，他指出。

　　2013年上市的生物技術公司見證了利好和利空消息的效應。例如，據FactSet統計，Acceleron Pharma在9月份IPO之后，在年底增長了164%。多數收益發生在12月份，當時，公司宣布其研發的抗貧血藥物進入中期研究階段，該消息直接促進來自生物科學合伙人Celgene的700萬美元的關鍵性付款。與此相反，6月份上市的Prosensa Holdings的公司股價下跌了64%。在上市后不久，Prosensa研發的、用來治療杜興氏肌營養不良的實驗性藥物宣告在后期臨床研究中失敗。

　　生物技術行業在2013年的熱潮中獲得最重要的經驗教訓之一，來自于觀察新上市公司的首席運營官們如何長期管理他們的資金，Danzon說道。“關于生物技術公司的事實之一就是，成功的公司實施的策略往往有別于他們的初衷，”她指出，“把寶押在管理層和押在實際的藥物上是一樣的。如果最初的策略不起作用，就會有人提出管理者如何脫身的問題。這是我們在未來五年多的時間里才能看到的。”