天瑞儀器2013年報:業績不達預期,期待內生外延式發展

　　事件:2014年2月20日晚上,公司公布2013年年報。在報告期內,公司實現營業收入3.25億元,同比增長8.53%；實現歸屬上市公司股東凈利潤5583.75萬元,同比下降6.23%；實現扣除非經常性損益后歸屬上市公司股東凈利潤2048.97萬元,同比下降28.08%；2013年每股收益0.36元。同時,2013年利潤分配預案為每10股派發現金紅利1.2元(含稅)。

　　 點評:

　　 13年業績低于我們預期,主要原因在于市場競爭激烈以及子公司凈利潤大幅下滑。公司為了擴大銷售及應對市場競爭,降低了部分成熟產品的銷售價格,單價平均下滑4.55%,而同期銷售成本則上升5.01%,這使得公司毛利率從2012年的66.19%下滑至2013年的62.89%。此外,全資子公司邦鑫偉業凈利潤下滑87.6%,銳減至69.79萬元。邦鑫偉業客戶主要為水泥行業,水泥行業持續受國家政策調控影響,投資低迷。公司在2013年處境較為艱難,一方面較為成熟的產品市場競爭加劇；另一方面,新研發的產品還處于推廣期,未能貢獻足量利潤。隨著新產品的深入推廣,我們認為這一情況將在2014年將有所改觀。

　　 期間費用率上漲削弱公司盈利能力。期間費用率從2012年的45.78%上升至2013年的47.27%。其中,2013年管理費用率由于研發投入的加大和資產重大重組,從2012年的20.79%提高至23.43%。銷售費用率2013年達34.96%,同比下降1.8個百分點,但仍處于相對高位。財務費用率基本和去年持平(2013年-11.13%和2012年-11.78%)。我們認為公司在毛利率由于市場競爭加劇而下滑的情況下,期間費用率對于公司盈利能力的提升至關重要。

　　 新產品的研發成功對公司未來的發展意義重大。除了在原有X射線熒光光譜儀方面的先發優勢以外,公司在2013年成功研發大氣重金屬在線分析儀(EHM-X100),既能監測顆粒物質量濃度,又 可監測顆粒物重金屬成分,有重大商業意義。與此同時,測厚專用EDXRF光譜儀(Thick 8000)、貴金屬專用EDXRF光譜儀(Smart 100)項目的成功轉產標志著公司向高端X射線熒光光譜儀又邁進了一大步,它們分別可以實現高度自動化的鍍層測厚、高速高分辨的貴金屬檢測。公司還初步開拓了氣相色譜-質譜聯用儀(GC-MS 6800)、液相色譜質譜聯用儀(LC-MS1000)、電感耦合等離子體質譜儀(ICP-MS 2000)等三款質譜儀在環境保護、食品安全以及工業檢測中的應用市場,以及激光在線氣體分析儀在工業過程控制和環境保護與安全中的應用市場。公司新產品將為其進入第二個快速發展期打下堅實的基礎。

　　 收購宇星科技將為其發展注入全新活力。如果收購順利完成,除了凈利潤大幅增加以外,公司的經營范圍大大擴張。宇星科技環境在線監測儀器及系統、環境治理工程、環境設施運維業務將幫助公司拓展產品線、共享客戶資源,優化公司產業布局,大大提高了公司的競爭力、盈利能力和抗風險能力。

　　 下調評級至“謹慎推薦”。我們預計收購交易大概率在2014年上半年完成。盈利預測按照增加后的股本2.0265億股計算。預計公司2014-2015年EPS分別為0.65、1.17、1.36元。公司2月20日收盤價29.25元,對應14-16年估值分別為45倍、25倍、22倍。在上篇點評報告以后,公司股價累計上漲超過66%,且收購宇星科技依然存在一定的不確定因素。我們下調公司評級至“謹慎推薦”。

　　 風險提示:費用控制不得力；收購宇星科技失敗。