聚光科技點評：開源節流

　　 10月26日晚間,聚光科技發布2014年三季報。前三季度公司實現營業收入7.72億元,同比增長19.9%,實現歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比增長14.3%,EPS為0.25元。

　　 點評：

　　 收入平穩增長,費用管控良好,事業部改革成效顯現。前三季度,聚光科技實現營收7.72億元,同比增長19.9%,歸母凈利1.1億元,同比增長14.3%。分季度看,三季度公司實現營收2.87億元,同比增長15.3%,較去年同期增速提高5.1pct；三季度歸母凈利潤0.51億元,同比增長24.4%,較去年同期增速提高35.3pct。期間費用方面,前三季度期間費用率34.6%,同比去年下降4.5pct,特別是三季度改善明顯(三季度期間費用率32.3%,同比下降4.2pct,而二季度下降0.9pct),我們認為公司事業部改革成效顯現,期間費用率今年以來同比持續下降；從費用率的季度變化可以看出,一季度營收低點的期間費用率最高,主因我們認為是管理費用和銷售費用的剛性,使得費用率在一季度呈現高企狀態,但是今年以來,一季度和后續季度的費用率差值明顯收窄,我們強調這是公司內部改革使得費用率出現趨勢性下降,未來良好的勢頭將得以維持。前三季度毛利率為48.2%,較去年同期下降2.4pct(第三季度毛利率48.1%,同比下降1.3pct),基本維持在50%左右的高位。

　　 短期看：小非減持接近尾聲,股東博弈漸弱,壓制股價因素消除。公司今年4月小非解禁,這也是前期壓制公司股價的最重要因素。除去大股東(王健+姚納新),4月份、6月份公司共解禁實際可減持數量為8306萬股(除去股權質押)。除去大股東(王健+姚納新)解禁,4月份、6月份共解禁實際可減持數量為8306萬股,6月份時RichGoal持有的(6580-328)=6252萬股6月時處于質押中。后續隨著RichGoal解除質押,大致減持了(6580-4174)=2406萬股。目前RichGoal持有的4174.41萬股處于完全質押狀況,不構成減持壓力。

　　 另外,我們統計了4月15日以來聚光科技的大宗交易情況,總計大宗數量為6394.1萬股。另有部分小非直接通過競價交易減持,因此目前可減持數量為(8306+2406-6394.1-X)=(4318-X)萬股,其中X為小非直接通過競價交易減持,預計數量為2000萬股左右,因此目前可減持流通股數量我們預估應在2300萬股左右。短期看,1.25億股的解禁(除去RichGoal仍在質押的4174萬股)僅剩2300萬股左右,小非減持壓力已較小,我們認為從博弈層面,小非壓制股價的因素已基本消除。

　　 中期看：股權激勵已授予,公司業績看反轉。此次股權激勵擬授予管理層及其他核心骨干人員208人共計916萬股,價格為6.99元/股,限制性股票解鎖條件為14、15、16年凈利潤較13年增長20%、40%、60%(即同比增長率不低于20%、16.7%、14.3%),且加權平均ROE不低于9%、9.5%、10%。我們認為股權激勵與公司內部事業部制改革相互呼應,股權激勵到位,管理層動力十足,公司拐點已現,未來增長有保證!

　　 長期看：并購戰略得當,抓住發展先機。我們在深度報告中就強調環境監測行業小而細分：4個細分子行業、單個市場容量不足百億,難以培育大公司。而在政策驅動下,行業爆發“短平快”,使得企業規模、自身技術和市場需求難以匹配。行業屬性決定企業發展模式：企業通過并購實現技術與資本的結合,打破壁壘、提前布局,盡享細分行業爆發。公司至今7次并購,初步打造大監測平臺。公司上市以來業績零增長,但我們強調公司并購提前布局將迎收獲期,業績拐點已至：

　　 1)環境監測行業龍頭,并購打造最全產品線。14、15年環境監測市場需求超300億,行業爆發在即；公司產品線業內最全,通過并購在氣體、水質和重金屬監測布局,我們預測公司環境監測業務未來三年CAGR將達50%；

　　 2)荷蘭BB+清本環保,VOCs治理+監測雙拳出擊。污染物溯源治理要求迫切,VOCs治理近期或有標準出臺,未來兩年投資需求815億元,短期市場將爆發；公司VOCs治理和監測業務業內領先,預計今年將有翻倍增長!投資建議：維持增持評級。我們預測14-16年EPS為0.49、0.64、0.82元,對應PE為42、32、25倍。我們強調今年看公司業績反轉,加之外延并購作為公司發展戰略,我們看好公司內外兼修發展的大邏輯。聚光科技作為環境監測行業的平臺類公司,我們看好公司市值更上一步的成長空間；短期看公司內部管理逐漸理順,股東與管理層利益一致化,小非解禁減持已接近階段性尾聲,短期制約股價因素已大大減弱。我們維持聚光科技增持的投資評級,建議投資者積極關注!

　　 風險提示：工分業務下滑超預期,并購整合效果不佳,期間費用率管控不力。