中國醫療儀器市場投資運作正當紅火

當一場電影達到高潮的時候，通常也就是這部影片尾聲到來的時候。而中國的互聯網創業潮似乎和電影的這種規律類似。雖然時下的互聯網仍在以極大的熱情召喚VC，但逐利的資本顯然對這輪大潮已喪失了些許興趣。

然而與互聯網形成對比的是，醫療行業投資卻熱起來了。經本刊記者調查發現，截止2007年8月，共有近12家企業拿到VC/PE的資金，涉及金額近2億美元，數據表明，這些企業大都集中在醫用設備、醫用軟件和信息服務三個細分領域。就中國內地醫療器械及服務市場而言，這是自2003年以來投資最多的一個年份。不難發現，傳統制藥和生物技術仍然入不了風險投資的“法眼”，反倒是醫療衍生品——和醫療有關的設備器械以及服務(以下簡稱醫械)受到了VC的首肯。國際趨勢無不如此，據美國權威研究機構發布的數據顯示，美國第二季度投資最明顯的特征是醫療設備行業投資連續創新高，融資達10億美元，同比增加58%，交易數量達75筆。

長期以來，醫療行業由于產品同質化競爭激烈，投資期長，風險大，再加上醫改等眾多不確定政策因素的制約，一直讓VC裹足不前。但是，2007年上市的中國醫藥外包服務商藥明康德和較早前上市的醫療器械制造商邁瑞醫療在海外市場良好的表現，觸動了VC的神經。而中國“十一五”規劃，2007年“新農村合作醫療”及社區醫療的推廣，到2010年由此產生的近1500億元的市場，再次為VC注入了一針興奮劑。

除了醫療設備與器械，這個行業中另外一個值得關注的就是醫療服務。最近陸續獲得投資的佳美口腔、慈濟體檢以及愛康網等企業就是明證。由于生物醫藥研發周期長、投入大、在中國產業化機制不健全等原因，海外很多對藥業投資很有經驗的VC最后都落點在醫療器械和服務上。究其原因，醫械領域投資的運作模式簡單，基本以銷售設備、軟件、服務等為主，只要符合醫院及百姓的需求即可。

面對中國龐大的人口基數，以及即將爆發式增長的市場，VC們又怎么會放棄這個醫械“金礦”呢?

中國的醫療健康支出已成為繼食品、教育之后的第三大消費支出，但該產業的總體規模還僅占到國內生產總值不到2%的比例，中國醫療健康產業也因此成為中國最有投資價值的產業之一。中國醫療企業不斷上市的消息也再一次證明其價值所在。

2007年8月11日，中國醫藥外包服務企業，無錫藥明康德新藥開發有限公司 在紐約證交所上市，首日股價飆升40%至19.60美元，成功融資1.85億美元，上市當天公司市值超過11億美元;去年9月，在紐交所上市的中國醫療設備企業深圳邁瑞醫療，目前估價高達40美元以上，總市值超過23億美元;同屬醫療器械行業的納斯達克上市企業中國醫療技術有限公司(CMED)，自上市以來估價已經上漲一倍，近期股價為23美元以上，公司市值接近6億美元。

然而，與此形成反差的是，2007年2月6日登陸納斯達克的沈陽三生制藥股份有限公司(以下簡稱三生制藥)IPO價格為每股16美元，首個交易日股價升至18.10美元后即開始走下坡路，至今雖略有回暖，但仍徘徊于發行價左右。同樣遭遇了下挫命運的還有今年3月登陸紐交所的中藥概念股同濟堂藥業，上市后即跌破發行價10美元，迄今仍在這個價位附近徘徊，而今年2月初在香港主板上市的武夷藥業上市之后其股價也表現平平。

如果仔細觀察會發現三家在海外資本市場表示良好的公司，都有一個共同的特征——醫療器械(以下簡稱醫械)及服務。究其原因，紅杉資本中國基金副總裁徐崢在接受本刊記者采訪時一語道破：“醫械比較符合VC投資的周期，并且企業的利潤要比醫藥企業高很多。”

據記者調查發現，目前中國的制藥企業數量眾多，藥品核心技術缺乏，ZL藥品少之又少。然而自2006年以來中國醫療體制的改革對醫藥的降價又使得醫藥公司利潤下降。從市場因素看，中國醫藥市場，尤其是醫藥流通市場，尚無法形成公正合理的估值標準。不規范的市場機制在很大程度上扭曲了企業在市場中的真正價值。高端醫療設備商家的利潤率目前仍保持在25%以上，中低端器械廠商利潤往往也不會低于13%。這也許就是同為醫療類上市企業，為何價值卻不同。

進入2007年以來，醫械及服務領域可謂是風聲水起，2007年1月華平投資入股醫械產品生產商樂普醫療;2007年3月啟明創投500萬美元投資醫療設備的研發制造與服務商上海伽瑪星醫療;同月IDGVC投資醫療服務商39健康網;6月，美國中經合聯手軟銀中國共同投資化學發光免疫診斷試劑制造商北京科美東雅生物技術有限公司500萬美元;8月，海納亞洲基金與馬丁可利共同投資口腔醫療連鎖機構佳美口腔1000萬美元，種種跡象表明越來越多的VC開始關注醫械及服務領域。

巨大的蛋糕

在中國每人花一元錢的生意絕對是誘人的概念，而中國醫械市場符合這個概念。面對這樣巨大市場中的投資機會是每一個身居中國的VC都不愿放棄的。作為2006年底剛剛進入中國，管理超過2億美元的啟明創投基金，已經在該領域快速投下兩單——奧泰科技和伽瑪星醫療集團兩個醫療設備供應廠商，前者主要從事醫用磁共振影像醫療系統的研發和生產，后者是一家在腫瘤治療技術領域處于國際領先地位的高科技醫療集團。啟明創投基金合伙人梁穎宇在接受本刊記者采訪時表示：“我們非常看好中國的醫療市場，尤其是醫械及服務的市場空間。”啟明創投為了更好地發現中國醫療行業的投資機會，還專門組建了醫療領域的投資團隊。由此可以看出啟明創投在該領域的投資決心。

中國醫療器械行業協會會長姜峰在接受采訪時表示：“近十年，中國醫械持續年增長率達到15%-18%，2005年銷售額已逾730億元，2006年全行業利潤總額同比增長30.05%，遠快于醫藥行業的平均發展水平。預測到2010年中國醫療器械行業總產值將達1500億元。”

在中國VC圈中大名鼎鼎的紅杉資本中國基金同樣在該領域搜尋著“獵物”，徐崢說：“我們已經投資了一家醫療試劑類的公司，我們很看好這個領域。中國有13億人口，人口的老齡化問題逐漸嚴重起來，所以對于醫療服務和器械的需求會越來越大，而且有很多富有階層需要更好的治療，未來市場的前景是巨大的。目前中國這個領域和當年早期的互聯網很相似，處于一個有待開墾的時期，所以只要抓住這個行業發現優秀的企業，我們就會果斷下單。”

根據中國食品藥品監督管理局2006年發布的數據顯示，2005年中國醫械市場已成為繼美國和日本之后世界第三大醫療市場，高端醫療設備銷售更是達到20%以上的增長速度。照此發展速度來看，在未來5-7年內，中國將超過日本，成為全球第二大醫療設備市場，預測市場超過6000億元。然而根據記者調查發現，面對如此巨大的市場，眾多VC基金還處于觀望階段，是什么原因使得眾多VC如此謹慎呢?

作為專業的醫療投融資顧問，北京合眾世紀投資顧問有限公司總裁曹越認為：“這個巨大的市場人人都可以看到，但是因為醫械與服務是一個很多學科交叉的領域，所以當下在中國投資醫療行業的基金還不是很多。不過目前一些VC開始招募專業領域的合伙人加入，相信未來兩年內這個行業會越來越火。”

醫械成主角

自2003年以來，中國企業累計在海外股票發行融資725億美元，其中醫療企業為11.5億美元，所占比例還微乎其微，僅有1.6%。但基于中國巨大的市場容量、強勁的增長勢頭、明顯的成本優勢及國家的大力支持，中國的醫療行業將有望成為繼電信、媒體、科技(TMT)行業之后，國際資本市場上的第二輪投資熱點。然而醫療行業是一個很大的產業，為什么VC要去投資醫械及服務這樣細分的行業而不去投資醫藥企業呢?

對此問題，曹越認為，“中國的醫藥研發能力現在還沒有達到海外的實力，一般新藥的研發需要投入的資金最少也要達到3億美元，并且研發時間少則8年多則10年，風險極大。而醫械研發與生產的成本和時間就相應少得多，研發金額一般在1億美元以下，時間在3-5年左右。而一支VC基金的存續期大都為7年左右，所以不管在資金還是周期上都比較符合VC投資運作的周期。”

據曹越介紹，長期以來醫療行業由于產品同質化競爭激烈、投資期長、風險大，再加上醫改等眾多不確定政策因素的制約，一直讓VC裹足不前。但是投資醫械有一個重要優勢在于投資回報期相對較短。與藥品相比，一個醫用儀器生產一年時間可以拿證，而藥品審批需要3-5年。一家醫療設備公司從無到有、從小到大，時間不過5年左右，與投資基金的投資周期大致吻合?對于“只爭朝夕”的VC來說太過漫長。

在醫療價值鏈中，醫械與服務是我們最為看好的一個行業。中國改革開放以來雖然國家的綜合實力增強了，但是從整個醫療機構的硬件設備來看，相比國外還非常弱。目前，很多醫療機構都在更新器械，尤其是國家最近提出的‘社區醫療’計劃更讓我們感到其中蘊涵的投資價值是巨大的。”徐崢說。

中國市場與美國市場存在的差別在于，美國是技術驅動型的市場，企業只要有先進的技術，獲得成功的可能性很大。中國是消費驅動型的市場，未必是最先進的技術，老百姓最需要的模式最容易獲得成功。“對于醫療服務我們非常關注，這兩年中國政府一直在提高醫療服務而出臺了很多政策改革醫療機構，包括今后大大小小的社區醫療機構。我們最近正在看一家社區醫療的服務機構，他們的目標是要在全國做到5000家連鎖醫療，雖然每家的規模都很小但是服務質量會很高，如果形成品牌連鎖，那么這個項目的價值就會很大。”梁穎宇說。

醫改凸現商機

根據“十一五”規劃，2007年，“新農村合作醫療”試點覆蓋面將擴大到全國縣(市、區)總數的60%，2008年在全國基本推行，2010年實現基本覆蓋農村居民的目標。如果農村人口分別用5年、10年、15年達到城市人均衛生醫療費用2004年的水平，農村人均衛生醫療費用年均增長33%、15%和10%。這對于國內醫械以及服務行業而言，無疑將構成重大利好，機會不言而喻。

當提到醫療改革投融資機會時曹越顯得有些激動：“國家三甲以上的醫院是563家，二甲縣級以上5000家，“十一五”規劃的醫療服務機構，包括社區醫院，總共是31萬家。對于市場來講，目前在醫療設備配置比較全的，都是在國家二甲和縣級以上的醫院。未來5年之內，醫療設備領域將會有質的變化，應該有上千億的市場等待開發，這里還不包括三甲和二甲醫院更新換代的設備。”

據姜峰介紹，醫療保險制度改革全面推進，將擴大醫療保險人群范圍，即從目前的1.6億人增加到3億人，這將促進醫療器械的消費，同時農村普及型醫療設備將有一個快速的增長。“中國公立醫院的改革也即將推出，公立醫院改革方向是要回歸公益，但以中國目前的財力還無法承擔所有公立醫院的費用，因此，將有很大一批公立醫院走向市場，由此引發醫院產權制度的變革，涌現大批民營醫院，除了為醫療器械產業提供一個巨大的市場外，必將影響到醫療器械目前的銷售及生產體系，加速行業整合，促進行業走向成熟和規范。”姜峰對記者如是說。

有數據顯示，中國現有醫械生產企業12243家，但在個別地方，醫械生產企業高度密集，一些企業甚至沒有得到主管部門的認證，所生產的醫械也存在著多方面的隱患。“由于醫械生產商的問題，國家目前在‘十一五’規劃中已經把醫械GMP提到日程上，希望通過這樣的認證規范行業次序。未來3年中將會有80%的企業消失，預計通過認證的企業不會超過3000家，這對于有一些規模的企業來說是一個利好，對于投資這個領域的VC來說無不是一種福音。”曹越表達了相同的觀點。

對于VC來說，又是如何看待中國醫療改革由此產生的市場機會呢?啟明創投投資總監胡旭波，在接受本刊記者采訪時對于醫療改革的投資機會表達了不同的觀點：“關于醫療改革中的社區醫療、農村合作醫療這些概念，坦白來說，這其中確實孕育著很大的商業價值，對于該行業的企業來說都會是一次發展的機會，但是這并不意味著每一個企業都能吸引VC的注意，關鍵是看企業核心競爭力有多強，產品服務質量及管理能力是不是很好。我們主要關注在高端器械領域，所以我們對于醫療改革帶來的機會還是保持較為謹慎的看法。”

對此徐崢也表示了相同的看法：“中國做醫械的企業很多，但都在低端競爭。對于中國企業來說一方面要走高端路線提高精度，比如彩超。另外一方面，就是診斷器械，包括伽馬刀、超聲刀、核磁共振，這些設備的需求還是很大的，但必須要往高端走。目前這個行業的競爭非常激烈，尤其是低端企業都在進行價格競爭，所以通過醫療改革實行GMP認證可以篩選掉一些利潤較低的企業，將一些利潤好的、擁有核心競爭力的企業浮上水面，這對于整個行業來說是一個重大的洗牌過程，這對于我們投資人來說是一件好事。”

五大熱點

中國是世界上人口最多的國家，經濟發展迅速、人口日益富裕及老齡化對醫械的需求日益迫切。近年來醫械產品逐漸向多功能方向延伸，產品結構不斷調整，市場也隨之擴大。那么什么樣的醫械及服務可以得到VC的關注呢?

針對這個問題姜峰指出，盡管國內醫械行業總體水平是快速增長的，但仍遠低于中國市場需求增長水平。中國高檔醫械進口產品約占70%左右;中國整體醫療裝備水平還很低，醫療衛生事業的發展，將促進醫械消費的增加;人口老齡化、生活日益富裕、家用保健器械將大幅增長;疾病的交叉感染，使醫療部門對消毒、滅菌、皮膚抗菌、廢物處理等產品的需求量大增;農村鄉(鎮)衛生醫療機構是潛力巨大的市場。

對于未來投資的熱點徐崢表示：“歸納起來VC可以在五個細分領域發現投資機會，分別是計算機相關技術、家庭和自我保健器械、微創醫械、器官移植和輔助醫械、醫療服務機構。”據徐崢介紹，計算機相關技術包括計算機輔助診斷、智能器械、生物傳感器械、機器人和器械網絡;家庭和自我保健器械包括家庭自我監護與診斷、家庭自我醫療與遠程醫療相應產品;微創醫械包括無創傷或微創傷的醫械、醫學成像、微型化醫械、激光診療、機器人外科和非植入式輔助傳感;器官移植和輔助醫械包括人工骨、心臟瓣膜、心泵、軟骨皮膚及神經肌肉刺激器等。醫療服務包括專科醫院、創新的服務模式、醫藥外包服務等。

我們已經投資了兩個項目，高端磁共振醫療透視系統生產商奧泰醫療，以及放射外科治療系統商伽瑪星醫療，我們對這個產業理解是很深的，我們相信未來中國會出現醫械和服務領域的巨頭。”梁穎宇說。

對于這五個投資熱點，曹越表示認同并詳細談到了醫院信息化服務這個子行業的投資價值。據曹越介紹，醫院信息化趨勢引發醫械需求增長。這個趨勢會引發對影像化、數字化等高、精、尖醫療設備的需求增長。醫院信息系統(HIS)的普遍建立又使得醫院有了進一步建立以醫學影像存檔與通信系統(PACS)為核心的臨床信息系統(CIS)的要求，占全部醫療信息90%以上的醫療影像信息的處理更是今后醫院信息化的核心所在。醫院信息化趨勢給醫械生產企業帶來了巨大的市場空間。據推算，全國PACS市場的總需求達211.7億元，如果考慮到由PACS衍生出的高檔影像設備及其他一些附屬設備市場，PACS的市場容量將達到300億元以上。

在醫械這個大領域里，每一個細分市場都會有很多機會，尤其是行業的前幾名都將會受到VC的關注。”曹越說。