2022年前三季度ROE25.1%，三年期來同期最低；第三季度ROE4.41%，2017年四季度以來單季度最低。預計2022年全年度ROE在30%左右，將成為三年來最低值，將低于歷史均值。
2022年前三季度ROA17.46%，四年以來同期最低；第三季度ROA2.02%，2016年三季度以來單季度最低。預計2022年全年度ROA在20%左右，將成為2018年以來的最低值，將低于歷史均值，甚至成為僅高于2017年18.95%的歷史第二低值。
資產負債方面。健帆在歷史上首次出現短期借款的有息負債，應付票據和應付賬款劇增，合同負債銳減。應收帳款和票據，以及存貨大幅增加。預付賬款大幅增加。經營活動現金流凈額與凈利潤比值，同期下降。這些反映出公司銷售和回款情況變差，貨物積壓。但公司現金流較為充裕，現金及現金等價物20.41億，歷史同期最高。
利潤率方面。毛利率小幅下降，凈利潤率大幅下降。主要受成本上漲和產品結構變化影響。
費用率方面。前三季度銷售費用率和研發費用率增長，達到歷史最高水平。第三季度銷售費用率和研發費用率達到驚人的32.7%和13.3%。成為影響盈利的重要因素。反映出公司在銷售端不暢，而加大了研發力度。
營收和利潤方面。前三季度營收同比增長13.69%，第三季度營收同比下降20.58%；前三季度扣非凈利潤同比增長0.44%，第三季度扣非凈利潤同比下降47.86%。這是健帆歷史上最嚴重的單季度營收和利潤的倒退。
業績下滑原因
公司解釋業績下滑的原因為：
從外部因素來看，疫情對公司業績的影響較大，三季度全國各地疫情散發，多地出現不同程度的靜默、封控管制等，有的地區甚至封控整月，很多醫院臨時關閉，人員出行入院都受到很大影響，尤其像四川、貴州等地出現的封控，這些省份業務量在公司排名靠前，因此疫情在三季度的影響要比以往大得多。其次國內整體經濟形勢嚴峻，市場低迷，資金緊張，疫情三年后多數企業面臨的壓力與日俱增，經銷商進貨及墊資能力都受到影響，因此也影響了公司三季度業績的拓展。從內因上看，公司上市后五年實現高速增長，2016 年至 2021 年的營業收入增了長 4 倍，凈利潤增長了 5 倍，在這五年快速發展的過程中內部也積累了一些亟需改革的問題，部分人員存在畏難、松懈的狀態，我們內部對于組織架構和考核方式也在進行改革，過程中難免面臨陣痛，短期對銷售業績也有一定影響。
對于公司的解釋,我的看法是：
一、疫情和宏觀經濟不能成為業績下滑的主因。
公司也只是表述為“外因”。外因通過內因起作用。而且，疫情已經三年，2022年三季度肯定不是三年來疫情最嚴重的一個季度。宏觀經濟環境確實越來越差，但業績受影響如此之大，也反映出公司經營的脆弱性。
二、營銷改革的難度可能比預想的要大得多。
TOB主要面對醫院和醫生，只要把幾個醫生拿下，就開辟出一片市場，這片市場的存量可能是成百上千的患者。患者聽醫生的，醫生在患者面前具有絕對的權威性和話語權。改TOC主要面對成千上萬甚至更多的患者，得一個一個拿下，相較于只應對幾個醫生，不僅工作量是之前的十幾倍、幾十倍，甚至上百倍；且營銷人員的專業性和權威性遠低于醫生。TOB到TOC的營銷改革，意味著營銷人員需要付出得多得多，而收獲的卻少之又少。這不僅是心態上的改變，也是策略上、方法上的重新探索，這需要一個過程，且一定不會一帆風順。
三、歷史積累的問題能否一次出清，下定論還為時尚早。
積累的問題包括，員工的畏難、松懈心理；組織架構、考核方式、營銷策略與方法的進一步探索和完善；公司庫存和渠道庫存的逐步消化。公司表示，銷售和渠道的調整現在是最差的時期，未來不會更差。這些問題需要留給公司足夠的時間逐步解決。改革是摸著石頭過河，這個過程也許會出現波折，也需要一個過程。
四、外部環境影響，未來無法預測。
在現有疫情防控政策下，未來宏觀經濟環境改善的預期越來越悲觀；公司未來營銷活動受影響也將成為常態。這將成為影響公司改革進度的不良外部因素。而政策和宏觀環境目前看，仍無法預測。
公司的投資價值
上述悲觀的預期是否代表公司沒有投資價值呢？并非如此。公司的投資價值主要由公司的內在價值和市場價格決定。
董凡在交流時表示：我們對公司的未來依然保有信心，也希望廣大投資者關注到“危中有機”。疫情總會過去，困難只是暫時的，目前公司有“四個沒有變化”:一是公司血液灌流技術在臨床的需求沒有變:公司的血液灌流技術及產品在臨床中是有療效的、有需要的，在重癥及中毒等領域可以有效挽救患者生命，在尿毒癥慢性病領域可以防治透析各類并發癥，提高患者生活質量，甚至可以延長患者壽命2.87年、且具有性價比。二是公司所處行業的政府政策沒有變，而是逐漸好轉回暖。三是公司面臨的競爭格局沒有變:目前血液灌流細分市場上有幾家其他企業，但目前這些企業規模都不大，產品在安全性、有效性方面與公司也有一定差距，公司在血液灌流細分領域仍是主導地位。四是公司的核心團隊沒有變化:自創業之初到現在我們的核心團隊一直緊緊追隨，沒有一個核心員工離開去做跟公司有競爭的業務，公司核心團隊穩定且團結。
董總的“四個沒有變化”強調的是公司的內在價值沒有改變。我認為雖然短期業績出現大幅下滑，但公司內在價值并沒有發生根本變化，主要體現在如下幾方面：
一、生意屬性（社會價值）
從底層思維出發，整體上來思考健帆生物的生意屬性如下：目前公司主要的三個疾病領域——尿毒癥、重癥肝病、危重癥，屬于大病、慢病，這些疾病或直接威脅生命，或無法根治，需長期高頻治療，且都需高額費用。患者對公司產品既有危機時刻的保命需求，又有基本的長期生存需求，還有中短期的改善性需求。作為一種血液凈化的先進技術和產品，灌流技術和灌流器，能滿足人們對健康生活、延長生命、提高生存質量的需求，能創造重要的社會價值。血液灌流具備剛需屬性，患者對其有一定依賴性。健帆的全血灌流產品，整體上具備更好的安全性、有效性、便捷性、可及性、治療的優越性，性價比更高，具有衛生經濟學價值，更符合中國國情和未來發展方向，使其具備較強的不可替代性。血液灌流器整體上單價較高，使用頻率高，復購率高，總消費費用高，具備高消費屬性。公司產品關系廣大群眾生存與健康，未來勢必納入醫保，受集采影響，企業不具備完全的市場定價權。但公司產品整體上單價較高，毛利潤豐厚，具備一定抵御市場風險能力。
二、市場空間（經濟價值）
血液灌流是新興醫療技術，適應癥豐富，應用領域拓展，理論市場空間超180億，實際市場空間應該更大。在腎病、肝病、重癥領域，市場空間巨大，滲透率低，發展不均衡，發展潛力巨大；在自身免疫系統疾病領域，市場空間大，但潛力不明；中毒領域，市場空間有限。未來不排除有進一步擴展適應癥、擴大市場空間的可能。國際市場開拓剛剛起步，未來空間廣闊。整體來看，血液灌流行業是一個藍海市場，市場需求旺盛，呈現供不應求特征，有巨大潛力待于挖掘。健帆生物作為這個市場的主要參與者和最大、最強參與者，享有行業主導優勢，負有市場開拓主要責任。
三、護城河（競爭優勢）
在競爭格局中，健帆處于絕對主導地位。國內競爭方面，健帆生物擁有產品性能、銷售渠道與服務、學術資源、規模與成本、品牌、研發創新、適用范圍、經濟性、市占率、定價權等全方面明顯優勢；整體來看，健帆生物在國內血液灌流行業處于主導地位。國際競爭方面，面對德、日強勁對手，健帆在產品適用范圍、操作的便捷性、經濟性上具有優勢；未來通過新產品研發（如內毒素、血脂吸附產品），可以進一步提升競爭力。公司歡迎競爭、不懼競爭，也暫無灌流產業并購計劃。由于灌流器市場仍處于藍海市場，在競爭格局方面看，無論是對現有的國內、國外競爭對手，還是對上下游企業，健帆生物都具有明顯的競爭優勢。特別是在國內市場和產業鏈中，這種競爭優勢幾乎是壓倒性的。而且這種優勢隨著健帆的不斷壯大會越來越大。
血液灌流行業是典型的技術密集型行業和高新技術行業。血液灌流器產品呈現出生產工藝流程、工藝技術較為復雜、產品技術含量較高、技術涉及學科面較廣以及產品質量受到嚴格監管等特征。血液灌流器產品的產業化生產是工藝技術能力、生產管理能力、質量檢驗能力等各項核心能力的結合，目前健帆生物是國內血液灌流行業龍頭企業，健帆生物的血液灌流技術處于國內領先、國際先進水平。由于在技術工藝基礎、規模效益、生產效率與能力、研發投入等方面，競爭者都存在巨大的差距，很難在短期內實現對健帆生物技術工藝的趕超。
四、企業發展潛力
公司制定了清晰的戰略規劃，立足血液凈化市場，集團化、品牌化、多元化路線，全產業鏈發展，同時有明確的重點突破方向——重癥肝病、危重癥、心外等。資本運作方面，公司可通過股權融資、可轉債融資等多種手段為企業發展提供資本助力，且促進了企業快速發展。產業布局方面，公司通過投資設立、收購兼并等方式，在產業鏈上下游積極探索，形成了以珠海為中心，天津、湖北為兩翼，涵蓋華南、華中、華北，輻射全國的產業布局；同時積極進行體外培育，嘗試更廣闊的產業鏈拓展。產品拓展方面，公司現有產品豐富，差異化市場定位，專業化程度提高，增強了客戶粘性和對政策、市場競爭的適應彈性；公司研發實力雄厚，研發管線豐富，且近期碩果頻出。市場營銷方面，公司積極進行國內外的學術研究與推廣，推動了新技術、新模式、新產品的推廣和普及，提高了產品的市場認知度和接受度及適應癥的拓展，提高了品牌在國內外的影響力；公司擁有一支實力雄厚的營銷隊伍，目標明確，思路清晰，并加大投入，積極拓展國內外市場。量價關系方面，公司產能儲備豐富，市場動銷良好，目前價格穩定，產銷量快速增長；公司擁有一定的市場定價權，一定程度上能抵御政策帶來的降價壓力；但未來價格走向仍具有不確定性。
四、管理層
公司董事會和管理層人員無不良行為記錄；以董凡為核心的公司管理層，富有進取精神、創新精神、實干精神；董事長董凡頗具膽識和大局觀，目光長遠；董事會及管理層年齡結構合理，核心管理層年富力強；公司股權結構合理，無股權質押情況；管理層重視股東利益，投資回報率高；公司管理層薪酬水平合理；董事會和管理層所做承諾無不兌付情況；董事長增持在股價低迷時大額增持股票，顯示出對企業發展的信心。
也許正是基于以上多重因素決定的公司內在價值的確定性，管理層對公司未來發展仍充滿信心。董凡表示：公司第三季度的業績表現確實很不理想，我們對此深表歉意。我們也在積極調整，在第四季度會更努力地做出業績，整體上公司對未來發展保持信心。我本人在今年年初增持2 億元股票，并在去年7月以 4.36 億元現金認購了公司 43.6% 份額的可轉債，我本人在公司股票及可轉債上共投入 6.36 億元，目前仍在持有中。我們會繼續熱切關注公司股價，盡力做好各項工作，努力讓公司未來業績實現增長，回饋廣大投資者。公司不會下調股權激勵目標，我們會在第四季度加緊推進各項工作，努力做出業績。股權激勵考核的是未來三年的業績，我們不會因為遇到一些困難就更改未來目標，仍會努力去做出業績，達成條件了就享受相應業績所對應的級別的激勵水平。
當然，從三季報經營中，我們看到公司的一些變化，而這種變化主要來自市場營銷方面。其中既有內部營銷改革的問題，也有外部環境的影響。面對這種變化和問題，我們應該思考的是這些問題是長期的、本質的，還是階段性的。如果從短期看，這個問題無法回答。但如果從5到10年的中長期看，外部環境影響一定是短期的；而公司營銷改革也一定是階段性的。我們從企業發展歷史中可以發現，健帆從初創到上市，再到如今的體量，一路走來并非一帆風順。比起初創時期的艱難，目前的困難不值一提。公司上市當年曾出現過思想懈怠的情況，后來公司很好的解決這個問題。在核心團隊沒有變化的條件下，我們有理由相信公司這次也一定能解決這個眼下的難題。當然這需要時間，投資者也許沒有這個耐心，但這與公司沒有關系。企業與投資者是雙向選擇的，立足于長期的價值投資者有理由相信并等待公司內在價值的實現。而市場價格暴跌的時候，也正是投資價值實現的機會。
文章來源于雪球。
