前輝瑞雇員被判27萬美元、20年監禁，生物醫藥行業交易市場何時才能“干凈”？

　　近日（1月18日），美國紐約南區聯邦法院宣布，前輝瑞雇員Amit Dagar內幕交易罪和共謀內幕交易罪名成立，兩罪加和最高可判處25年監禁。

靠新冠口服藥內幕獲利27萬美元

　　現年44歲的前輝瑞雇員Amit Dagar曾擔任輝瑞新冠“特效藥”Paxlovid高級統計項目負責人（協助管理臨床數據的統計），當時在新冠疫情的大背景下，Paxlovid的試驗始于2021年7月，4個月后數據公布，臨床成功。

　　據SEC（美國證券交易委員會）披露，在公布消息的前一天Dagar的主管通過聊天告訴他：“我們得到了結果”，還有“很多工作要做”，并將于“明天發布新聞稿”。

　　Dagar對此回應稱：“哦，真的嗎”，“有點令人興奮”。

　　在那次聊天的幾個小時后，Dagar就購買了短期、價外的輝瑞看漲期權，包括第二天到期的期權，然后向一位長期購買期權的朋友Atul Bhiwapurkar通風報信，后者也購買了輝瑞股票的類似看漲期權。

　　而就在第二天，2021年11月5日，輝瑞公司在市場開放前公開發布了其Paxlovid研究的結果。同一天，在公布積極結果后，輝瑞的股票價格大幅上漲，截止當日收盤，比前一日的股價高出近11%。

　　兩人一共通過這種內幕交易手段獲利約27萬美元。

　　而這一切舉動，全然被SEC（美國證券交易委員會）的市場濫用部門的分析和檢測中心捕捉到。兩人因此在2023年被捕。

據法官所說，DAGAR共有兩個罪名：其一，證券欺詐罪，最高可判處20年監禁；其二，共謀罪，最高可判處5年徒刑。

　　前輝瑞雇員Amit Dagar，并不是個例

　　生物制藥領域的金融犯罪在近年來逐漸增多，僅2022年就有9人因涉嫌內幕交易而被起訴。

　　金融機構從業人員George Haywood，就因知曉臨床數據不佳提前賣出而遭殃。

　　2020 年 1 月，George Haywood獲得了270萬美元的Neurotrope公司股份。或許，這會是暴富的機會。因為，此前該公司發布了一項研究阿爾茨海默氏癥治療的試驗的積極數據，導致其股價上漲。

　　只是，阿爾茨海默氏癥研發實在是太難了，George Haywood在后續與公司相關人士的交流中知曉了不利消息，因此選擇賣掉了他的股票，避免了近20萬美元的損失。

　　雖然減少了損失，但George Haywood面臨更嚴重的損失。因為該事件，George Haywood遭到了監管起訴。

　　即便是臨床PI，也不能知法犯法。芝加哥大學胃腸道腫瘤學項目主任 Daniel VT Catenacci因為其研發的項目，沒能抵制住利益誘惑而進行了內幕交易。其主導研發的bemarituzumabII期試驗的積極數據，因此其選擇在臨床數據公布之前購入公司股份，并在消息公布之后賣出。

　　短短一天，Daniel VT Catenacci大賺13.4萬美元，但其最后一度面臨最高25年監禁的指控。

　　臨床之外，并購內幕交易更是監管重點打擊領域。因為并購是生物科技領域的常態，且大多時候由大藥企發起的并購，往往是資本市場重大利好。前聯邦調查局實習生Seth Markin，就因為并購內幕交易而被起訴。

　　Seth Markin的女友是一名律師，負責默沙東收購Pandion Therapeutics的案子。Seth Markin知曉這一并購事件后，進行小范圍的傳播，獲利超百萬美元。最終，Seth Markin被監管以收購欺詐罪等多個罪名起訴。

　　市場規范邁出關鍵一步，合規案例仍然存在

　　2018年第二季度，Facebook（現Meta）的創始人扎克伯格出售了1300萬股臉書股票，這件事情就是完全合規，不涉嫌任何內幕交易的。因為扎克伯格的交易行為在SEC表格中完全是事先計劃好的，SEC只是認為臉書沒有保護好用戶數據（后以50億美元和解）。

生物醫學領域，也同樣合規案例，例如Moderna的CEO Stephane Bancel也通過了10b5-1交易計劃自2020年疫情出現以來出售了約280萬股公司股票，總價值約為4.08億美元，而自從2021年第四季度以來，Moderna的股價經歷了大幅下滑。但這完全不涉及內幕交易，Stephane Bancel早就通過10b5-1交易計劃在2019年9月，2020年5月，2021年5月修訂了自己原本既定在2018年的減持計劃。

　　2022年12月15日，SEC通過了對新內幕交易規則的最終修改。外界關注的焦點大多集中在其中10b5-1交易計劃的影響上，新修內容主要在于遞交10b5-1交易計劃的額外補充信息，這樣可以確保市場更加規范化。

　　10b5-1之所以成為關注焦點是因為，上文的所有交易似乎都是無計劃，只是突然得到了消息后才有行動的，但10b5-1允許內部人員通過制定預先確定的計劃來出售公司股票，該計劃事先規定了股價、金額和交易日期。出售股票的內幕人士和進行交易的經紀人必須證明他們不知道任何重要的非公開信息（MNPI）。

　　也就是說，內部人員通過預先制定計劃來出售股票是可行的，只要預先遞交交易計劃就行。

　　但是預先遞交交易計劃本身和MNPI相遇時就會產生有趣的“化學反應”。市場監管人員要如何知道內部人士不知道非公開信息？

　　MNPI根本不可預測，因為既定存在的信息差，外界人士誰也不知道消息何時發布。

生物制藥領域更是如此，臨床的不確定性和臨床數據選擇的發布日期讓MNPI問題甚至有可控趨勢。

帶給國內生物制藥行業的啟示

　　美國對于生物科技市場的打擊嚴厲并不奇怪。核心邏輯在于，內幕交易會破壞投資者對金融市場的信心，損害遵守規則的普通投資者利益。

　　畢竟，在資本市場，一旦投資者認為自己投入的巨大熱情只是一場結果早已注定的騙局，那種巨大的侮辱感，將會使得投資者成為一個易燃易爆的火藥桶。

　　但凡資本市場稍有一點風波，馬上就會變成爆炸性的連鎖反應，給市場的價值帶來災難性的毀滅。

　　而若是想要修復失去的信任，難度并不會比研發一款創新藥容易太多。

　　因為，這種信任的缺失往往會與負面的導向結合在一起，二者就像是經濟學當中的通貨緊縮與消費降級，糾纏在一起后螺旋下降，想要修復起來，難度極大。

　　正因此，美國對內幕交易打擊極為嚴厲。某種程度上來說，國內生物科技行業有需要在這方面做得更好。

　　去年以來，港股市場因為臨床數據、BD交易等提前搶跑的事件，時有發生。這些事件，也對部分投資者造成了傷害。

　　正如一些投資者的評論：“對于藥物的臨床失敗我們可以接受，因為這是科學問題；而對于資金的搶跑我們不可以接受，因為這是公司的治理問題。”