工業巨頭英格索蘭23億美元收購生命科學企業,工業的盡頭是生命科學？

2024年3月25日，工業巨頭英格索蘭宣布168億人民幣（23.25億美金）的價格從New Mountain Capital收購生命科學企業ILC Dover。前工業多元化巨頭丹納赫花費了大約15年時間將自己徹底變成了生命科學和診斷企業，現在又一家傳統工業巨頭要開始轉型？讓我們來揭開這筆交易背后的神秘面紗，一起來探究工業巨頭的終局是否是生命科學？

關于交易：

初始對價23.25億美金現金，另有7500萬美金基于2024年業績的對賭條款。整體估值倍數為17-18x的24年預估的經調整息稅折舊攤銷前利潤(adjusted EBITDA)（評：按照工業賽道標的估值標準有點貴，按照生命科學估值標準并不貴）。本交易預期在完成后立刻會對英格索蘭的EPS, EBITDA利潤率和增長率有正面幫助（評：完美的accretive交易！）。預計第三年的投入資本回報率(ROIC)可達高個位數(7-9%之間)（評：對于這個體量的交易來說，不差，等于差不多第三年ROIC基本可以達到資金成本WACC）

標的介紹：

ILC Dover 成立于1947年，是一家用于生物制藥、制藥、醫療器械和太空應用的柔性織物和薄膜保護產品的設計制造商。2020年1月，New Mountain收購了ILC Dover。公司24年預計營收為4億美元，其中75%來自于生命科學，adjusted EBITDA利潤率超過30%。公司在墨西哥、波蘭和中國蘇州設有工廠。

買家英格索蘭有著非常明確且公開的并購交易原則：

• 符合公司戰略，即圍繞關鍵的流體創造來建立業務(mission-critical flow creation）（評：英格索蘭的傳統業務是空壓機、鼓風機、真空泵、液體泵等和物質流動相關的產品。這是一個很巧妙的戰略——既足夠明確也足夠廣闊和可延展。）

• 有宏觀支撐、長期增長動力的行業

• 購買更高增長、更多重復性收入的業務

• 擴張潛在市場到有吸引力的垂直領域

本次交易完美執行了英格索蘭一直公開宣講的并購策略。

• 關鍵流體創造：還有什么比治病救人的生物醫藥在生產過程中的流動更為關鍵(mission-critical)嘛？

• 增長行業：生命科學本身是一個高個位數增長的市場，ILC Dover在過去四年的復合年增長是17%

• 重復性收入：ILC Dover 44%的業務為重復性收入

• 擴展市場：本次并購將英格索蘭帶入了100億美元的生命科學市場

• 協同效應：在生產段、產品/解決方案和商業化端公司均認為有協同效應

以下是公司在宣布并購當天對投資人發布的內容。英格索蘭在重組后一直積極并購，并公開宣布自己的并購策略。

這是一件有風險的事情，做的不好就會立刻打自己的臉，而英格索蘭這次的動作堪稱教材。自己挖的坑全都填了，自己吹的牛全都實現了。有興趣的讀者可以細讀下面這兩頁公司官方發布的片子。

關于買家和背后玩家：

目前上市的英格索蘭是在2020年3月由原來的英格索蘭工業部門和Gardner Denver合并而來。原英格索蘭的氣候業務部（以大型工商業暖通空調為主）成為獨立的上市公司特靈科技(Trane Technologies)。新英格索蘭的管理層和董事會主要由原Gardner Denver的人馬為主。Gardner Denver則是KKR控股成立的工業平臺。公司自從2017年上市以后，股價累計上漲250%，創造了250億美金的股東價值。公司運營模式以流程管理INGERSOLL RAND EXECUTION EXCELLENCE (IRX)和投資并購（公司82%的現金用于并購）兩手抓，持續創造復合價值。有興趣的朋友我嚴重推薦你去讀一下2023年公司投資者日的文件，干貨很多。

上述這個模式是否讓你想起另外一間以管理和并購為業務增長模式，并且從工業轉型的生命科學巨頭？下圖是公司在2023年投資者日介紹團隊時的片子，看完后驚不驚喜，意不意外? 包括CEO兼董事長Vicente Reynal在內四位高管來自于丹納赫。IRX負責人Mike Weatherred曾經在丹納赫集團的DBS辦公室擔任要職。這個含“丹“量果真是喜人。

再來看看公司的董事會構成：

• William Donnelly: 首席獨董，梅特勒托利多(Mettler-Toledo)退休的執行副總裁（生命科學相關）

• John Humphrey: 儒博科技原執行副總裁和首席財務官（評：儒博是比丹納赫更激進的并購型公司，從工業轉型SaaS）

• Mark Stevenson: 賽默飛世爾原執行副總裁和首席財務官（評：生命科學全球最大+并購大家）

• Tony White: 應用生物(Applied Biosystems)退休主席、總裁兼CEO（評：生命科學巨頭兼PCR王者，后并入賽默飛世爾）

從這樣的人員配置來看，英格索蘭進軍生命科學是不是早有預謀呢？