電科院點評：軍品檢測業務助力業績反轉

　　事件：1月26日,公司公告,通過國防科技工業實驗室認可委員會實驗室現場評審。我們點評如下:

　　主要檢測設備過審,檢測實力獲肯定。此次評審共涉及七大類、34小類、涉及國軍標(GJB)及其它標準252個,涵蓋環境、材料試驗、電磁兼容、無損檢測、低壓電器、防爆產品、汽車電器件及輔助裝置、避雷器等領域的試驗。公司主要檢測設備均通過了現場評審,檢測綜合實力獲得肯定,預計將提升電科院在國內外檢測領域影響力。

　　軍品檢測拉升產能利用率和毛利率。公司目前90%以上設備可軍民共用,主要檢測設備過審后,未來新增軍品檢測將有效提升公司產能利用率。我們預計,“總后”每年的檢測費用高達百億元,如公司能獲得5%-10%的市場份額,將有力拉升公司營收水平。同時,軍品檢測更關注檢測可靠性,價格敏感度較低,預計毛利率水平亦將有所提升。

　　業績反轉可期。折舊費用、財務費用是電器檢測行業的主要費用。我們預計2016年將新增折舊1億元左右,如軍工檢測收入高于1億元,公司利潤開始反轉；2017年后公司新增折舊幅度減緩,軍工收入大量釋放,業績將迎來較大反轉。財務費用方面,公司擬公開增發3.7億元用于償還銀行借款,預計節約利息費用2464萬元,占2014年財務費用的69%。綜合考慮軍品檢測收入、折舊費用、財務費用,我們預計,2016年即是公司業績反轉年。

　　電器檢測龍頭,有望成為現金牛。公司是國內少數可同時進行高低壓電器檢測,提供“一站式”檢測服務的企業之一。低壓方面,在收入過億的62家低壓電器制造商中,客戶達32家,占比超51%；高壓方面,公司與西高院、武高所占據行業前三。目前,高壓電器檢測仍屬供方市場,預計將保持穩定增長。同時,2016年開始,預計公司設備投資放緩,軍品檢測業績逐步釋放,助力公司未來成為現金牛。

　　投資建議與盈利預測。我們預計,2015-2017年公司營業收入達到3.93億元、6.55億元、9.47億元；歸屬上市公司股東的凈利潤達到0.22億元、1.25億元、2.39億元,同比分別增長-71.15%、459.99%、90.54%；每股收益為0.03元、0.17元、0.33元。考慮公司目前估值較高,我們暫不評級。

　　風險因素。軍工訂單低于預期的風險,市場競爭毛利率下降的風險。