聚光科技：打造環境監測大平臺

　　事件：公司發布2014年年報，實現營業收入12.31億元，同比增長30.76%，實現歸母凈利潤1.93億元，同比增長21.02%，EPS為0.43元，擬每10股派發現金紅利0.45元（含稅）。同時公司公布了2015年一季度業績預告：實現歸母凈利潤417.96萬元-731.44萬元，較上年同期下降60%至30%，低于市場預期。

　　環境監測較快增長，費用控制加強：2014年公司主營業務構成中，環境監測系統及運維服務、工業過程分析系統、實驗室分析儀器、水利水務智能化系統和安全監測系統收入占比分別為44.18%、26.71%、11.65%、11.19%和2.80%，其中環境監測系統及運維服務收入增長較快（24.73%），并表東深電子新增智慧水利業務。通過事業部制改革和股權激勵等措施，費用控制進一步加強，期間費用率較去年同期下降3.87個百分點，其中銷售費用率為15.49%，較去年同期下降3.16個百分點，管理費用率為15.83%，較去年同期下降0.97個百分點，我們認為仍然有下降空間，內生性增長可期。

　　打造環境監測與治理大平臺：1）環境稅和VOCs排污收費制度有望于今年出臺，監測行業和VOCs防治市場將全面開啟，公司環境監測系統涵蓋水質和氣體監測儀器，研發+并購打造最全產品線，前瞻性布局VOCs監測和治理，未來將顯著受益于行業發展；2）戰略布局智慧城市：2014年收購東深電子進軍智慧水利，章丘市“智慧環境”項目有望打造全國“智慧城市”建設樣板；3）收購鑫佰利，從監測走向水環境治理，延伸環保產業鏈，走向大平臺的搭建。

　　投資建議：考慮到一季度業績對全年影響相對有限，會持續跟蹤業務后續進展情況，暫不調整盈利預測。我們預計公司2015年-2017年EPS分別為0.64元、0.83元和1.09元，對應PE為47.3倍、36.4倍和27.9倍，公司積極搭建環保大平臺，戰略布局智慧環保和VOCs，未來仍有望通過不斷擴張來加速發展，維持“增持-A”投資評級，6個月目標價36元。

　　風險提示：政策出臺低于預期、項目進展低于預期、應收賬款風險等。