醬香VS濃香，誰才是白酒之王？

日前，貴州茅臺發布公告，2021年度利潤分配方案為每股派發現金紅利21.675元（含稅），共計派發現金紅利272.28億元。

此次分紅紀錄再創新高，比上年的242億元增加近30億元，分紅占凈利潤比率連續第三年保持在51.90%。

在史上最大力度分紅的刺激下，6月24日，貴州茅臺股價盤中觸及2000元大關，創近5個月新高。

由茅臺引領的醬香型白酒，又一次在狂歡！

白酒行業，由“濃”轉“醬”

近年來，我國白酒行業呈現出極為割裂的一幕：

一方面，白酒產量“5連降”，從2017年的1198.1萬千升下降至2021年的715.6萬千升，有機構預測2022年將跌至689.3萬千升，不到2016年的50%。

同時，白酒行業收入增長也后繼乏力，2021年全國規模以上白酒企業實現銷售收入6033.48億元，同比增長3.23%，不及2017年的6125.74億元。規模以上白酒企業數量從2017年的1593家，預計2022年會跌到1000家以內。

5年間總體產量砍掉一半，從業公司少了三分之一，銷售收入無增長亮點，白酒行業怎么看都在走下坡路。

但另一方面，利潤一反常態，逐年走高。

2017年，全國規模以上白酒企業利潤總額為797.15億元，2021年為1701.94億元，預計2022年增至1996.36億元，5年間白酒行業的利潤水平始終保持著平穩增長，累計增幅99.5%，基本實現翻番。

這背后的邏輯，是白酒進入激烈的存量市場競爭時代，內部正醞釀一場事關香型的結構性變化，醬香反攻濃香，高端產品打掉低端產品，產業核心競爭力遷移。

我國白酒產業最早確立的有四大香型，分別為清香型、濃香型、醬香型、鳳香型，隨著對白酒研究的逐步深入，多年品評，擴展至藥香型、豉香型、馥郁香型等十三種香型。 

雖然香型眾多，但長期以來濃香、醬香、清香占白酒市場九成以上，其中，濃香占據市場份額一半以上，醬香第二、清香第三。

不過，在三大香型內部，并非一成不變，當前的醬香反攻濃香，恰如當年的濃香反攻清香。

建國后至上世紀90年代前，是屬于清香型白酒最輝煌的時代。當時生產力落后、物質匱乏，白酒是專賣品，隨著改革開放，國家放開白酒管制，白酒開始擴產。

而清香型白酒的工藝特點是生產周期短、成本低、糧耗低、出酒率高，得以迅速擴產，產量一度占到白酒總產量的7成。以汾酒為代表，清香型成為酒廠最多、分布最廣、銷量最大的白酒香型。

90年代至2013年，改革開放進一步深化、中國加入WTO，經濟騰飛，白酒行業開放市場化定價，濃香白酒窖泥培育技術在全國推廣，數次名酒評選中，憑借濃郁香氣等口感，濃香白酒奪得了大多數席位，白酒銷售也從國營供銷社轉向渠道經銷商，大商制興起，推動濃香全國化擴張。

川蘇魯豫皖濃香白酒主產區企業，開啟全國化擴張，西北地區清香酒企和西南地區的醬香酒企紛紛轉型濃香，濃香產量占比逐步提升到 70%，超越清香型成為全國第一大香型。而五糧液憑借率先實行大商制和OEM模式，成為白酒龍頭。

2013年至今，白酒行業大變天，經歷了三公消費限制，轉向大眾消費、商務消費，而居民收入在不斷提高，“少喝酒、喝好酒”觀念深入人心，品牌成為支撐酒企增長的核心驅動力。香型轉移條件已經成熟，醬香型趁勢崛起，帶動了整個白酒市場高端化。

從工藝來說，醬香酒釀造要經過二次投料，九次蒸煮、八次發酵、七次取酒，七個輪次的基酒存放五年，性狀穩定后才可以用于勾兌成品。這些特性使得醬酒制作比其它香型更為繁瑣、耗時長，限制了產能，但也成就醬酒的稀缺屬性，為打造高端品牌奠定基礎。

醬香反攻濃香最明顯的跡象是龍頭易位，作為醬酒的代表，茅臺在2008年銷售收入首超五糧液，在2013年營收再次超越五糧液，白酒龍頭至此易主，市場掀起“醬酒熱”。

以小品類扛起行業利潤則是醬香反攻濃香的底氣。來自權圖工作室的數據顯示，2021年中國醬香酒實現產能約60萬千升，占中國白酒行業總產能的8.4%；實現行業銷售收入約1990億元，占中國白酒行業銷售的31.5%；實現行業銷售利潤約780億元，占中國白酒行業利潤的45.8%。

這也就意味著，2020年醬酒僅憑8%的產能貢獻了白酒行業31%的銷售收入和45%的利潤！收入、利潤如此之高與醬酒主流產品定位高端不無關系，其中，2000元價格以上醬酒產品貢獻了900多億元收入。

還有一個跡象是，醬酒從核心市場貴州走出去，打入人口和白酒消費大省。數據顯示，醬酒在河南銷售規模達300億，市占率近50%，廣東、山東兩地銷售規模在120-150億，市占率均超40%，北京、江蘇、浙江、河北等地醬酒氛圍越來越濃，市占率達10-30%。

種種跡象顯示，白酒行業，“醬香反攻濃香”的新格局正在形成。

到仁懷去，再造一個茅臺

“囤黃金不如囤茅臺”，茅臺成了白酒行業獨一檔的存在，年報顯示，貴州茅臺2021年營收1061.9億元，凈利524.6億元，產量8.47萬千升，分別占19家上市酒企的35.28%、48.44%、4.67%。

其股價也從2012年7月的266.08元/股、2727億元市值，一路攀升到2022年6月24日的2009.01元/股、2.52萬億元市值。其間，股價增長655%，市值增長824%。

一個茅臺，市值比貴州省的GDP（去年為1.96萬億）還高！

茅臺創下的一個個神話，讓市場對醬酒的想象無限，業內玩家紛紛加入，濃香型龍頭五糧液也曾“屈尊降貴”，推出醬酒，不過淺嘗輒止。

資料顯示，從2016年起，濃香型酒企頻頻轉投醬酒懷抱，洋河兩次來到茅臺收購醬酒，瀘州老窖、舍得酒業也相繼涉足。到2021年，“醬酒”這把火燒得更旺了。

2021年3月，600億醫藥巨頭進軍醬酒的消息在市場上炸開了鍋。報道稱修正藥業考察了華商酒業，神龍酒業，宋代官窖等多個酒廠，若收購成功，修正藥業將成為繼天士力之后，第二家進軍醬酒行業的藥業集團。

2021年4月，賣保健酒的海南椰島宣布加入醬酒賽道，與糊涂酒業成立合資公司，計劃未來5年內投資50億元，打造規模僅次于茅臺的醬酒新勢力，并在之后剝離地產業務以示決心。據統計，自5月18日至6月15日這20個交易日，股價漲幅逾150%。

如果說保健酒還跟酒沾邊，下面兩家公司的操作投機意圖過于明顯。2021年6月，賣包裝袋的吉宏股份宣布擬通過包括但不限于受讓股權、增資等方式收購貴州釣臺貢酒業有限公司不低于70%的股權，進而持有茅臺鎮古窖酒業資產。消息披露后，吉宏股份一字漲停。

幾乎同一時期，賣蘑菇的眾興菌業宣布擬收購坐落于仁懷市茅臺鎮醬香型白酒核心產區的圣窖酒業。受此影響，眾興菌業連收6個漲停，股價翻倍。

醬酒熱還吸引了房產巨頭加入，2021年6月，融創攜手環球佳釀布局醬酒，推出號稱“茅酒本源的”衡昌燒坊，意欲再造一個茅臺。

2021年下半年，貴州醇接連收購藺郎酒業與貴州青酒兩家大型酒企，聲稱將推動醬酒產能直逼第二位的習酒（產能約為2.5萬噸）；古井貢酒從安徽奔向貴州茅臺鎮淘金，入股珍藏酒業；川酒“六朵金花”之一的水井坊與茅臺鎮國威集團合作新設公司，請來茅臺酒廠釀造大師梁明鋒，打造一線醬香型白酒品牌。

“到赤水去，到仁懷去！”成了競逐醬酒的一句口號，圍繞赤水河沿岸大大小小兩千多家酒廠，成就了一條價值2萬億的河。

企查貓數據顯示，截至目前，仁懷酒類相關公司共有14447家，其中2020年以來新增公司就達8000余家，也就是說，仁懷當地酒企超過一半都是最近兩年內成立的。

隨著醬酒行業的爆火，亂象不可避免地出現，醬酒市場冒出大量“貼牌酒”、“開發酒”，有小酒廠蹭茅臺功勛廠長季克良的名氣，推出“季老芧臺酒”、“季老之徒酒”；有9.9元一瓶茅臺鎮的酒；有自稱祖祖輩輩釀酒，其實成本只要幾十塊，貼上茅臺鎮，就敢標價四、五百，甚至上千。

資本圍獵之下，監管出手，國家市場監督管理總局價監競爭局發布《關于召開白酒市場秩序監管座談會的通知》，幫醬酒熱“退燒”，眾興菌業、吉宏股份相繼公告稱終止收購，水井坊終止醬酒合資項目，而去掉“浮躁”的醬酒行業則進入長期性、穩定性、平靜期階段。

醬香能走多遠？

近年來，濃香型白酒的市場份額不斷被醬酒擠占，已從巔峰時的75%降至如今的51%， 根據中國酒業協會的數據顯示，在未來10年內，醬香型白酒市場份額將繼續提升并有望達到30%。

但醬香若要從份額上擊敗濃香，徹底完成香型轉移，仍需解決兩大核心問題。

首先就是原材料——紅纓子高粱，這是貴州仁懷茅臺鎮特有的一種有機糯高粱，淀粉含量高達90%以上、玻璃質含量高、單寧含量適中、種皮厚、耐蒸煮、抗逆性好，出酒率高，是醬香酒風味的根本。

而紅纓子高粱的尷尬是去哪兒種。貴州92%以上是山地丘陵，本身種植面積少，還要守牢耕地紅線，只會更少。資料顯示，目前貴州省紅纓子高粱種植面積總共300萬畝，平均畝產高粱700斤，一年收成最多可達105萬噸，即使全部釀酒(按照每斤醬酒消耗高粱2.5斤計)，也只能產酒42萬千升。

按照仁懷市規劃，到2025年醬酒產量將達到50萬千升，初步估算需要種植500萬畝紅粱才能支撐如此大體量的產能。

在耕地面積有限的情況下，一些酒企把目光看向相鄰省份，如氣候條件、地理環境相似的湖南湘西西部、永州山區等，在此開辟實驗田，但市場是否買賬還有待觀察。

還有一個核心問題是，消費群體大變天，年輕人不愛喝白酒了。

盡管白酒文化源遠流長，但在年輕人眼里卻是“糟粕”、“爹味十足”，其消費場景是“商務吹捧局”、“人情壓力局”，面對的是不喝不簽單的客戶、咄咄逼人的領導、八竿子打不著的親戚。

這一點，與其說是醬酒的問題，不如說是整個白酒行業的隱痛。

業內一個說法是，等年輕人年紀到了自然就懂得白酒的妙趣了。相較于同行苦等年輕人變老，茅臺已降低身段，主動向年輕人靠近。

今年5月，茅臺與蒙牛聯名推出三款茅臺冰淇淋：經典原味、青梅煮酒、香草口味，售價分別為66元、59元、66元，一經推出即遭瘋搶。以淡淡的茅臺酒味道，兼具醬香和乳香，來培養年輕人稚嫩的味覺。

實際上，白酒跨界冰淇淋不算新鮮，但大多只是短暫地博眼球，如曾經的五糧液冰淇淋，由喜茶推出，但隨后陷入侵權風波，五糧液極力撇清；瀘州老窖也與鐘薛高推出過一款“白酒斷片雪糕”，“斷片”二字引發不少爭議。

而茅臺賣冰淇淋并非玩票。據茅臺官微顯示，此前僅在貴州開設了兩家的線下冰淇淋旗艦店，后續將在西安、南京、杭州、長沙、廣州、深圳、武漢陸續開業。

冰淇淋帶來味覺升級，還有一招不可忽視，那就是渠道改革。茅臺的重心開始從經銷商移到直銷，擁抱互聯網，推出“i茅臺”app，一上線即登頂蘋果App Store免費榜，上線一周累計逾1664萬人、4541萬人次參與預約申購。

毫無疑問，搶的人只會是年輕人。

前瞻經濟學人APP 產業觀察組

更多行業研究分析詳見：

【1】《2022-2027年中國白酒行業市場需求與投資戰略規劃分析報告》，前瞻產業研究院

【2】《中國互聯網+白酒行業商業模式創新與投資機會深度研究報告》，前瞻產業研究院

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其他參考資料：

【1】《香型之戰：復盤5年業績，三香雙倍擴容，白酒終局未定？》，云酒傳媒

【2】《圖解白酒上市公司2021年報，5大趨勢浮現》 ，澎湃新聞

【3】《白酒行業邁入高質量發展新階段，醬酒成為核心增長賽道》，新華財經

【4】《白酒行業醬酒深度報告：醬酒乘風而行，龍頭強者恒強》，中信證券