迪安診斷：強強聯合收購博圣生物增持評級

　　公司公告非公開發行獲證監會通過，擬發行2600萬股，募資10億元補充流動資金，價格38.69元/股，發行對象為董事長陳海斌（1500萬股）、迪安控股（500萬股）、迪安員工共贏1號（300萬股）、優質增發資產管理計劃（300萬股）。

　　發行完成后董事長直接間接持股比例從37.64%上升到42.05%。

　　同時公告了8000萬增資、1.53億收購博圣生物25%股權，另外公告了擬以1.2億增資、2.25億收購股權，若完成共計持有55%博圣股權，同時對方承諾2015年凈利潤不低于9100萬、2016年不低于1.183億、2017年不低于1.538億。

　　該并購是目前醫藥行業并購中為數不多的質量高的強強聯合并購，協同效應明顯，我們看好其發展。

　　(1) 博圣生物細分領域實力強大，是為優質并購標的。博圣生物技術好、資源豐富，產業地位高，是國內最早也是服務群體最大的出生缺陷干預一體化解決方案提供商，最早把免疫學篩查技術、高通量基因芯片技術和二代基因測序技術引入中國臨床出生缺陷防控應用的公司，現已成為多家跨國公司和權威醫療機構重要的和值得信賴的合作伙伴。公司擁有強大的婦幼保健系統產業資源、醫療機構客戶資源，為浙江、江蘇、山東、福建、安徽、湖南等六省范圍內的主要產前篩查中心、產前診斷中心和新生兒遺傳代謝病篩查中心等提供多樣性篩查、診斷技術平臺、項目信息化管理以及科研服務等，為200余家主要以三級醫院為主的婦幼保健醫療機構開展出生缺陷綜合防治提供全方位支持，累計受益人群超過3000萬，在業內享有較高的市場影響力。

　　(2) 所處細分行業潛力大且高速增長。我國過去10年間每年新出生人口基本穩定在1600-1800萬，單獨二胎政策出臺后預計未來5年將新增出生人口 100-150萬。目前全國傳統血清學篩查率僅為22-25%左右，產前診斷能力嚴重不足，新生兒遺傳代謝病篩查以常規4種疾病為主，覆蓋水平低，平均每個出生人口用于出生缺陷干預的費用不足百元，同發達國家的投入水平差異巨大，同時國內的婚前和孕前篩查市場仍是空白。未來五年，以高通量測序、基因芯片和串聯質譜為主的高、新技術平臺的迅速推廣將大大提升篩查和診斷的效率與準確性，大幅降低出生缺陷患兒的發生率；同時全國范圍的產前篩查率和新生兒篩查率也將大幅提高；以遺傳風險檢測和流產組織物鑒定為代表的婚前與孕前篩查手段將進一步得到普及，盡早預知出生缺陷風險。保守估計，婚前及孕前篩查、產前篩查及產前診斷市場在未來5年具備發展成百億級市場的潛力，新生兒遺傳代謝病篩查的市場容量在未來5年也將超20億元，市場發展潛力巨大。

　　(3) 強強聯合，協同效應顯著。第一，迪安診斷的獨立醫學實驗室業務模式將與博圣生物的醫療機構大客戶業務模式進行互補完善，根據不同客戶的多樣化需求，在優生遺傳領域打造“產品+服務”一體化的具有核心競爭力的商業模式。第二，迪安診斷目前擁有全國婦幼系統醫療機構客戶近2000家，以二級及以下醫療機構為主；博圣生物擁有婦幼系統醫療機構客戶200余家，大部分是三級醫療機構，雙方的客戶資源完全互補、可融合。若能有效地整合雙方的市場客戶資源，實現優生遺傳檢測項目在業務覆蓋區域中各層級醫療機構的全面推廣，以此擴大該區域市場占有率。

　　(4)2014年1-9月收入為2.07億，利潤為4746萬，并簽訂了14年凈利潤不低于7000萬、15年凈利潤不低于9100萬、16年不低于1.183億、2017年不低于1.538億的補償協議。

　　公司同時公告了員工持股計劃，此前公告出資7250萬與復星集團及其他合作方共同設立復星聯合健康保險股份有限公司，總投資額5億元，為在商業保險端布局，將打造診斷服務+健康管理+健康保險的三大平臺。

　　公司業務創新能力強，圍繞診斷檢驗平臺，不斷拓展新業務——檢驗科托管作為一種新業務模式，有可復制性：檢驗服務外包的創新業務模式——檢驗科托管，符合行業趨勢，也發揮了公司的優勢。1）檢驗科托管符合行業趨勢：二級及基層醫院的快速發展是趨勢，原有檢驗科同樣需要升級，醫院在保證利潤的前提下，有動力借助第三方檢驗中心提升自身診斷檢驗水平，同時可以提升診療水平；2）這一模式發揮公司優勢：公司借助這一模式，和醫院合作關系更為牢固，醫院外包比例會快速提升，且可以獲得更多市場份額，公司檢驗中心的規模效應會更明顯；我們認為這一創新業務模式意義很大，順應行業發展，可以更好的發揮公司檢驗服務外包業務的優勢，可復制，可做大。

　　業績持續快速增長，高增長隨時間可化解高估值：公司2011年7月19日上市以來，業務模式從市場不認識到目前大范圍認同，一直優秀的業績表現和業務拓展能力也讓市場認同公司管理層的能力。我們認為，在公司目前業務發展勢頭、布局繼續的基本面情況下，快速增長可以持續，持續的高增長可以化解高估值。