聚光科技研究報告：中標環境監測首個PPP示范項目

　　環境監測領域首個PPP示范項目落地,驗證公司行業地位同時承接更多優質項目可期:我們查詢廣西壯族自治區政府采購中心信息顯示,此次發布的廣西區環境物聯網(空氣質量監測站)PPP項目分為A標和B標,其中A標包括桂林、柳州、河池、百色四個市39個站點及監測數據管理軟件開發項目,中標方為中興儀器,成交金額為約1269.29萬元/年；B標包括南寧、欽州、賀州、崇左、防城港、北海、貴港、玉林、來賓、梧州10個市36個站點及運營監管軟件項目,中標方為聚光科技,成交金額約為1108.80萬元/年。該項目是環境質量監測領域落地的首個PPP示范項目,對引導環境監測領域推進PPP模式具有重要意義,公司此次中標一方面體現了地方政府對其環境監測能力和行業龍頭地位的充分認可,另一方面示范效應顯現后有望快速異地復制,承接更多優質監測PPP項目可期。

　　收入確認方式有別于傳統項目,新建設備一次確認+運維服務分期確認:根據廣西壯族自治區政府采購中心公布的項目技術文件,公司中標項目在收入確認上分為兩個部分:1)新建站點部分,26個新建空氣站“建設+設備”投資概算3155.28萬元,其中每個新建子站系統儀器費用(包括輔助配件的費用)不高于118.28萬元,站房建設費用19萬元；運營監管軟件1套,費用概算為80萬元,此部分工程按照完工百分比確認收入、設備通過驗收后一次確認收入。2)運維服務,1個子站的費用為18萬元,共計36個子站,信息化軟件平臺年度運營維護費用概算為1.2萬元,合計年度運營維護費用649.2萬元,運維服務按照固定周期(每季度、每半年或者每年)確認收入。我們分析認為,僅從單個項目來看,按照3155.28萬元的投資概算(假設新建+設備毛利率接近50%),對公司業績貢獻彈性有限,但是考慮到:1)首個環境監測PPP示范項目意義重大,示范效應顯現后有望在全國范圍內快速推廣；2)運營期每年確認運維服務收入,可有效平滑公司長期業績波動,因此此次項目中標對于公司長期發展具有重要意義。

　　以監測切入治理,以治理促進主業,新商業模式助力成長:1)以PPP+智慧環保為入口,立足監測切入環境治理項目。治理污染的前提是要能夠準確監測現狀,公司獨有的水氣土全系列一體化監測能夠在項目中為地方政府提供最關鍵的全局化信息,先天具備統籌下游治理的優勢,利于公司作為牽頭方獲得整個污染治理項目訂單。2)從本質上看,PPP與智慧環保都是監測行業商業模式的創新,助力監測業務發展。公司以PPP和智慧環保為平臺承接環境治理訂單,重資產低毛利部分分包,而核心監測業務由原先的項目一部分擴大到打包覆蓋整個項目監測需求,實現由點到面的拓展,單個設備銷售訂單可擴大十倍,助力監測行業馬太效應。

　　黃山PPP項目落地,協同+強示范效應:1)黃山PPP項目政府付費總額12.54億元,占公司2015年度營收的68.38%,遠超2015年8月框架協議中預計的5億元投資總額。2)協同效應將超預期:公司通過參股SPV參與該項目的設計、建設、融資、運維等,已表態會將最核心的業務放進項目。考慮到公司是PPP項目牽頭方有一定決策權,我們認為項目實施大概率帶動自身監測設備銷售和環保工程服務。3)PPP模式外延可期:作為公司各框架協議中首個落地的PPP訂單,黃山項目標志著公司完成對PPP模式的探索,由原先單表銷售-系統集成銷售-解決方案銷售突破新增PPP模式,通過黃山項目分享PPP模式紅利后,強示范效應下將帶來更多訂單落地,進一步強化構建“從監測檢測到大數據分析再到治理工程”的環境治理整體解決方案,推動公司長遠可持續發展。

　　VOCs+智慧環保帶動業績新增量:1)VOCs排污費政策出臺近一年執行順利,結合環境稅政策即將推出,帶動VOCs監測需求提升。公司以政府采購數據模式中標如東3.1億VOCs大單,實現國內工業園區VOCs監測的重大突破,目前已經完成了部分在線監測和信息化平臺的建設、以及完成了部分設備的安裝和調試,未來有望作為樣板工程全國化復制。2)公司憑借在手大規模的智慧環保、海綿城市框架協議,結合監測設備制造優勢和監測運維的數據積累,致力搭建集“檢測/監測+大數據+云計算+咨詢+治理+運維”業務于一體全套解決方案,進一步提升客戶粘性和產品綜合競爭力。

　　定增補流,大股東關聯人全額認購彰顯發展信心:1)發布新的定增方案,擬募集資金不超過7.34億元,扣除發行費用后全部用于補充流動資金,定增完成后有望改善財務結構,輕裝上陣加速成長；2)本次定增由實際控制人的父母李凱、姚堯土(李凱系王健的母親,姚堯土系姚納新的父親,王健及姚納新系公司實際控制人)分別參與認購1500萬股,認購價格為24.45元/股,鎖定期3年,實際控制人父母全額認購彰顯發展信心。

　　盈利預測與估值:預計公司17-19年EPS1.33、1.62、2.03元(假設2017年完成增發),對應PE21、17、14倍,維持“買入”評級。