天瑞儀器：糧食行業取得突破，靜待政策出臺

　　 事件：

　　 公司公告14年前三季度收入和凈利潤增速分別下滑12.6%和0.6%。

　　 評論：

　　 公司是國內X射線檢測儀器行業龍頭。公司是專業從事化學分析儀器及其應用軟件的研發、生產、銷售的高新技術企業,主要產品是基于XRF技術的能量色散、波長色散X射線熒光光譜儀。公司在為客戶提供化學分析儀器的同時,還為客戶提供應用解決方案和相關技術服務。公司實際控制人劉召貴先生是清華大學核物理專業博士研究生畢業,是國內最早從事X射線熒光光譜儀研究的人員之一,專注于X射線熒光光譜儀的研究、生產、銷售達17年之久。

　　 公司主要下游是:環保、工業、食品及藥品。公司是以技術創新為主導的一個高科技產業公司,戰略發展目標是要做國內分析儀器行業領先者。目前公司的儀器種類主要可分為三大類:光譜類儀器、質譜類儀器和色譜類儀器。光譜類儀器中又以X熒光類產品作為主導產品,它的特點主要是可以對樣品實現無損、快速、準確的檢測,目前主要應用于貴金屬檢測、RoHS檢測、玩具、日用消費品以及鋼鐵、水泥、礦產、鍍層、合金成分分析等諸多領域；色譜類儀器主要分為氣相色譜和液相色譜；質譜類產品是公司的高端產品系列并已實現了商業化量產。

　　 新產品推廣周期較長,傳統下游行業景氣尚未恢復。2014年1-9月份,公司實現收入2.09億元,同比下滑12.6%,實現凈利潤4306萬元,同比下滑0.6%。前三季度,公司為了擴大銷售量及應對市場競爭,降低了部分成熟產品的銷售價格,銷售毛利率比去年同期下降3.85%。由于銷售價格變動,減少利潤1000萬元。在公司傳統的三個下游:鋼鐵、水泥、礦產(周期性采購)領域,受行業不景氣的影響,導致行業內需求放緩所致。

　　 另一方面,公司新研發的產品在進入環境監測與檢測和食品安全檢測領域的過程中,有賴于相關法規和政策的實施和完善,法規和政策制定后,在市場需求方面的體現有一個滯后的過程。一定程度上拖累了公司業績釋放。

　　 環境監測、食品安監行業獲得突破。雖然傳統領域低迷,但公司在環境監測、食品安全檢測等領域開始有增長。根據公司中報披露:公司成立了新的應用銷售點和組建專業銷售團隊,如醫藥行業、汽車行業、陶瓷和檢驗檢測行業,上半年醫藥銷售部已取得了一定的銷售業績,其他新增行業仍屬于輔導培育期,公司正在大力開拓糧食系統業務,為糧食安全的檢測提供方案。公司披露中標浙江省糧食局鎘大米檢測項目,是公司在食品安全檢測領域邁出的關鍵一步。

　　 另外,公司已經開了了針對PM2.5中重金屬顆粒物監測的儀器,公司同時在開發針對汽車、藥品行業的檢測儀器。上半年公司優化了稀土合金材料的分析方案,拓展了重金屬檢測系列產品(包括便攜水質重金屬分析儀、原子吸收光譜儀、原子熒光光譜儀以及電感耦合等離子體光譜儀)在食品安全領域的具體應用方案(如疾控行業解決方案、糧食安全監測解決方案)。推出了氣相質譜儀產品研發應于食品安全、環境保護、生物醫藥等行業的的解決方案,來部分填補市場空缺和滿足更多客戶的需求。

　　 投資建議：

　　 公司在國內環保、食品行業X射線檢測領域技術領先,行業經過3年低谷有望隨著政策明朗恢復,公司目前賬面現金超10億元,市值僅36億元,無論從主業恢復角度還是未來市值成長空間來看都具備吸引力。預測公司2014-2016年EPS為0.35/0.43/0.51元,對應PE為69/56/47倍,首次給予“增持”評級。