減肥藥試驗結果未達預期，諾和諾德市值“瘦身”

　　12月20日，諾和諾德公布的司美格魯肽“升級版”藥物CagriSema臨床試驗結果不及預期，導致公司美股開盤前一度跌近30%，收盤時下跌17.83%，市值蒸發625億美元。此次三期臨床試驗針對超重或肥胖患者，CagriSema在68周后使患者體重減輕22.7%，但低于市場預期的25%。禮來作為諾和諾德競爭對手，其減肥藥物Mounjaro表現出色，三季度營收同比增長20%，且處于Ⅲ期臨床的Retatrutide療效更佳。

　　自從司美格魯肽大火后，諾和諾德開始對這款明星減肥藥升級，結果卻不盡如人意。

　　12月20日，諾和諾德（NVO.N）美股股價在開盤前一度大跌近30%，為記錄以來最大單日跌幅；截至收盤，公司股價大跌17.83%，市值蒸發625億美元（約合4600億元人民幣）。消息面上，被視作司美格魯肽“升級版”的CagriSema臨床試驗結果不及市場預期。

　　更重要的是，在過去10年里，似乎沒有任何一款藥物的關注度比得上GLP-1受體激動劑（GLP-1RA）。目前，該賽道擁擠異常，在諾和諾德和禮來構成的“雙頭”格局之外，還有價格更便宜的減肥仿制藥虎視眈眈。

　　CagriSema試驗數據不及預期

　　《每日經濟新聞》記者注意到，諾和諾德發布的新聞稿曾三度提及CagriSema。第一次是2022年8月，公司宣布了CagriSema在2型糖尿病患者中的2期試驗結果，稱“CagriSema比單獨使用司美格魯肽更能降低血糖，試驗中看到的體重減輕證實了CagriSema的巨大減肥潛力”，表示預計于2022年第四季度開始CagriSema針對超重和肥胖患者的3期臨床試驗REDEFINE。

　　3個月后，CagriSema出現在2022年的財報中，諾和諾德表示已于11月開始CagriSema的第一個3a期試驗REDEFINE 1，該試驗為期68周，計劃招募約3400名超重或肥胖癥患者，比較每周一次的CagriSema（2.4毫克司美格魯肽和2.4毫克cagrilintide）與司美格魯肽2.4毫克、cagrilintide2.4毫克和安慰劑的療效和安全性。

　　另外，諾和諾德表示計劃于2023年上半年啟動REDEFINE 2計劃，將CagriSema與安慰劑比較，對象為超重或肥胖的2型糖尿病患者，該項試驗同樣為期68周，預計招募約1200人。

　　在REDEFINE 1的三期臨床試驗的主要結果公布前，司美格魯肽的成功抬高了海外分析師對CagriSema的預期。而根據諾和諾德12月20日發布的新聞稿，在評估所有人都堅持治療的治療效果時，使用CagriSema治療的患者在68周后體重減輕了22.7%，使用cagrilintide 2.4mg的患者體重減輕了11.8%，使用司美格魯肽2.4 mg的患者體重減輕了16.1%，單獨使用安慰劑的患者減輕了2.3%。

　　當基于治療政策評估時，使用CagriSema治療的患者體重減輕了20.4%，接受cagrilintide 2.4mg治療的患者體重減輕了11.5%，接受司美格魯肽2.4mg治療的患者體重減輕了14.9%，接受安慰劑治療的患者體重減輕了3%。

　　最新新聞稿顯示，CagriSema三期研究納入3417名患有一種或多種合并癥的肥胖或超重患者，平均基線體重為106.9公斤。從結果來看，CagriSema的減重效果的確優于司美格魯肽，但不及市場預期的25%。

　　對于CagriSema的減肥效果，諾和諾德研發執行副總裁評價稱：“盡管只有57%的患者達到了最高的CagriSema劑量，但還是實現了這一目標??公司計劃進一步探索CagriSeama的額外減肥潛力。”新聞稿顯示，REDEFINE 2的結果預計將于2025年上半年公布。

　　分析師：期待后續口服雙靶點藥物的生物利用度

　　諾和諾德意外受挫，其最大競爭對手禮來似乎是最直接的受益方。12月20日，禮來（LLY.N）股價一度漲逾7%，截至收盤上漲1.35%。

　　在此之前，禮來在減重藥物的研發和商業化方面就已頻傳捷報。

　　在商業化方面，公司今年前三季度的營收為315億美元，同比增長27%；第三季度營收114.4億美元，同比增長20%。其中，Mounjaro（替爾泊肽，2型糖尿病）和Zepbound（替爾泊肽，減重）在前三季度合計貢獻了110億美元的銷售收入，相較諾和諾德司美格魯肽的203億美元，差距進一步縮小。

　　在研發方面，替爾泊肽是首個在3期臨床試驗中平均減重效果超過20%的研究性藥物，也是目前已經問世的GLP-1藥物中減重效果最好的。而在禮來最新的預期中，公司處于全球Ⅲ期臨床階段的Retatrutide的療效或將超越替爾泊肽。根據去年發布的Ⅱ期研究結果，12mg Retatrutide組受試者在接受24周的治療后體重降低了17.5%，時間拉長至48周時，降幅達到24.2%。并且從減重曲線來看，并未到達平臺期。另一項納入2型糖尿病患者的Ⅱ期試驗則顯示，24周時12mg劑量組使HbA1（糖化血紅蛋白）降低了2.02%（安慰劑組0.01%）。

　　值得注意的是，在諾和諾德和禮來“雙頭”格局之外，還有價格更低的減肥仿制藥虎視眈眈。例如，九源基因是國內首家申報上市的司美格魯肽生物類似藥企業，華東醫藥、恒瑞醫藥等大廠均有布局；在國際市場上，印度的藥企如Biocon、瑞迪博士實驗室等也在快速布局，期待能占據一席之地。

　　而在近日召開的第九屆醫藥創新與投資大會上，中信建投證券制藥及生物科技組首席分析師袁清慧表示，GLP-1類藥物的作用機制多、潛在適應癥廣，其在內分泌代謝領域的地位，很可能與在腫瘤治療領域的PD-1單抗比肩。不過，比起卷減重幅度，未來的藥物在綜合獲益（包括開發不同適應癥、改善耐受性和安全性等）、開發新劑型等方向發力似乎更重要。

　　“口服多肽可能是更有希望的領域。”據袁清慧介紹，數據顯示約20%的歐美人群“恐針”，中國的比例更高，口服減重藥在這部分患者中依從性更好。另外，相較小分子藥物，多肽藥物在肝腎方面的毒性可能相對較小，更值得關注。

　　每經記者注意到，今年1月，諾和諾德的司美格魯肽口服片已經在國內獲批上市，可用于治療2型糖尿病，在美國，該口服藥物也沒有獲批減重適應癥，但公司于去年5月發布了名為OASIS計劃的3a期試驗OASIS 1的主要結果，發現口服司美格魯肽50 mg與安慰劑相比，在第68周時體重減輕具有統計學意義且更好，從而達到了其主要終點。

　　“現在口服司美格魯肽已經取得了不錯的效果，我們也期待后續的一些口服的雙靶點激動劑，看能不能解決生物利用度的問題，誰能率先取得不錯的效果。”袁清慧說。